市场评论

　　投资策略：逢低吸纳，言之尚早

　　最新消息：日本东部的灾情有扩大趋势。福岛第一核电厂于周二早上发生爆炸后，政府似乎对情况失去控制。亚洲股市于周二显著下挫后，于周三虽然出现反弹，但恒指在周二下跌668点(2.9%)后于周三仅上升23点(0.1%)至22,701点收市。

　　分析及评论：从基本面的影响来看，我们相信今次灾情对香港上市公司的影响不大。我们相信，航空股因游客到受影响地区的旅游意欲下降，以及中日汽车合资公司可能因以暂停自日本进口关键零部件而受到冲击。同时，预料金融保险股的损失很有限；至于水泥板块、建筑材料、钢铁与能源股因未来数月的重建需求而受惠于间接的利好效应。

　　另一方面，地震将可能导致更多资金从亚洲新兴市场流往较成熟的欧美市场。日本以外的亚洲市场先前已遭遇各国政府的政策降温，现在更须处理日本天灾所带来的后果。日本股市出现急速下挫，周二盘中一度下跌14.4%后，我们认为机构法人会更加规避风险，增加持有现金。虽然股市的基础因素仍然稳健，但未来数星期的形势仍然不明朗，市场正在寻底，我们建议投资者采取观望态度。

　　分析员：黄薰辉

　　中国绿色食品(0904.HK,$5.33,买入)：地震影响轻微

　　最新消息：中国绿色食品的业务包括向日本出口新鲜农产品及经加工产品，我们正尝试估计日本地震对该公司的影响。

　　分析及评论：于2011年度(年结日：4月30日)上半年，中国绿色的12%收益(相当于毛利的14%)来自日本。事实上，由于该集团扩大出口业务的地区分布，并涉足中国饮料市场，把业务组合推向多元化，因此，集团出口至日本的销售占总销售额的比重正在下降(于2011年度上半年占12%，过去五年平均占28%)。

　　根据管理层表示，该公司于短期内仍会履行对日本的合约，但由于当地运输情况混乱，送货时间或会受拖延。然而，由于日本部份农地被毁，可能触发进口蔬菜需求上升，长远而言来自日本的订单可能增加。我们相信，地震对中国绿色的业务的影响好坏参半而且轻微。我们对该股的目标价维持于9.00元，对其盈利预测亦维持不变。

　　分析员：陈远菲

　　中国移动(0941.HK,$71.05,买入)：2010年盈利符合预期，资本开支预算增加

　　最新消息：中国移动公布2010年业绩，其收入、扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)及纯利分别为人民币4,850亿元、人民币2,390亿元及人民币1,200亿元，分别按年增加7%、5%及4%。该公司的平均每月每户收入(ARPU)约为人民币73元，平均每月每户通话分钟(MOU)为521分钟，极为接近预期。2010年股息总额为每股3.014元，派息比率相当于43%。2010年的资本开支为人民币1,240亿元，与中移动早前估计的人民币1,230亿元相若。该公司于年内在手机补贴方面的开支为人民币152亿元，仅略为低于其预计的人民币155亿元。

　　该公司亦宣布已同意向多名卖方(包括其母公司中国移动通信集团)收购手机零售商中移鼎通信的100%股权，总代价为人民币2.37亿元。

　　分析及评论：中移动的业绩大致符合我们预期：其收入、EBITDA及纯利均处于我们预测的1%范围内。中移动未来3年的资本开支预算远高于管理层早前的预测。该公司早前预料2011年的资本开支较2010年水平减少约20%，但主要由于Wifi/WLAN覆盖范围扩大而产生额外开支，因此公司把预算数字修订为按年增加7%至人民币1,320亿元。我们相信市场对于资本开支增加的反应不一。然而，于短期内因中移动计划增加资本开支而受惠的行业应会是电讯设备制造商。

　　收购中移鼎通信将可让中移动涉足手机零售业务，使其增加对TD手机的质素及供货量的应响力。

　　管理层计划把2011年的派息比率维持于43%，由于公司倾向保留现金作为未来投资之用，我们认为此决定并不令人感利意外，但部份投资者可能会感到失望。我们在中移动公布全年业绩后正检讨对该股的目标价，但对公司的长远前景仍感乐观。

　　分析员：李力行

　　匹克体育(1968.HK,$5.34,买入)：2010年业绩胜预期

　　最新消息：匹克体育公布2010年业绩，该公司的营业额按年大增37%至人民币43亿元，接近市场预测的上限，增幅亦高于我们25%的预测。毛利增长39%至人民币16亿元，毛利率按年上升0.5个百分点至38.0%。纯利按年增长31%至人民币8.22亿元，每股盈利达人民币0.39元，较我们的估计高4%。该公司宣派末期股息每股人民币10分，使全年派息比率达44%。截至2010年底，匹克的零售网点总数达7,224个，净增加1,018个。

　　分析及评论：营业额显著增加的主要原因来自年内需求上升及分销网络持续扩大带动销量显著增加所致。随著公司丰富了服装产品系列的款式种类，加上在新开的店铺内服装产品陈列面积加大，故此来自服装产品的销售贡献由2009年的51.9%显著提升至54.5%,服装收入按年大增44%至人民币23亿元，销量和平均售价分别上升36%及6.2%。由于售价较低的鞋类如跑鞋及板鞋于2010年的销售占比上升，鞋类产品的平均售价按年下跌1.3%，然而，由于销量增长33%，因此鞋类的销售额按年大增30%至人民币18亿元。

　　纯利率增长较销售增长慢，主要原因是两间附属公司于2010年须按企业所得税税率12.5%缴税，但于2009年则获豁免缴付企业所得税，故此匹克的实际税率由10.6%上升至17.6%，部份抵消毛利率增加和广告及推广费用减少的影响，纯利率因而微跌0.9个百分点至19.4%。除收入和利润增长超出预期外，匹克在营运资金和经营现金流方面亦实现显著改善，这将有助于缓解市场对于该公司分销商网络快速增长而产生存货控制风险的忧虑。 匹克的平均单店面积由2009年的73.0平方米扩大至76.6平方米，2010年新开业的店铺面积均达90平方米以上。平均单店销售额和平均每平方米销售额分别增加15.8%及11.6%，可以看出匹克在品牌建设和提升店效方面已取得实质进展。

　　匹克将于2011年开设800个新零售店铺并致力于扩大单店面积，公司正考虑由2012年起把分销商折扣由38折改善至4折，从而把毛利率逐步提升至40%。另外，公司还将透过提升位于江西省厂房的产能，提高自有生产力以改善成本控制，预计2011年鞋类产量将达1,000万双，2012-13年达到1,500万双，令其鞋类自产比例超过40%，而服装将继续采取大部份外包生产的策略。2011年第四季订货会将于3月28日举行，我们预计此次的订单金额将录得22-25%增长。于2011年第一至第三季，订单金额分别坚实增长25%、24%及24%，补货订单合共占全年销售的10%，故此我们对公司的增长势头继续保持乐观看法。维持目标价7.10元，并重申对该股的买入评级。

　　分析员：王婧雯

　　中国平保(2318.HK,$76.45,买入)：配股将加强股本

　　最新消息：中国平保向周大福代理人有限公司配售2.72 亿股新H 股， 配股价为每股71.50 元，较股份于2011 年3 月11 日的收市价折让12.5%。该集团将合共集资194.48 亿元。周大福已同意新发行股份受6 个月的禁售期所限，紧随交易完成后，该批新发行股份将占已发行H 股的8.69% 或公司经扩大已发行股本总额的3.44%。

　　分析及评论：尽管有关股份以不寻常的大幅折让配售，但新筹得的资金将可让平保于日后扩充业务。虽然截至2010 年6 月，该集团的偿付能力达218%，仍处于相对稳健的水平，但于2010 年中，平保新投资的联营公司深圳发展银行的核心资本比率低至7.2%。因此，平保若要其银行及保险业务持续增长，则须获得控股公司大量注资。我们相信，在上市的主要内地保险商之中，平保因有关销售银行保险新规例而受到的影响最小， 故此我们在内地保险股中继续看好平保。同时， 于今年首两个月，平保的寿险保费收入按年增长19%，继续领先同业。我们对该股的目标价维持于98.50 元，相当于2011 年估计企业价值的2.8 倍。分析员：李健雄

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