招商证券香港投资银行董事总经理 温天纳

　　从过往的经验去看，从政府控制通胀的措施出台到通胀见顶回落，一般需要三到五个月的时差。笔者发现2004年和2008年的情况均为如此。按此推论，估计2011年第一季度尾段至第二季度初之后，通胀才能见顶回落，届时或将是股市转势的一个重要关键时刻。

　　对于2011年，笔者认为，产业升级和新兴产业仍将是投资热点。综合中央政策导向、其他发达国家产业结构发展变化的历史规律数据、以及目前内地各个相关行业的发展条件和基础等因素分析，笔者认为以下几个领域值得重点留意：核电、风电、高压输变电、高铁、轨道交通、节能、信息网络、集成电路及显示设备、生物医药、生物农业、航空航天以及新材料等。

　　对于目前经济形势，笔者有几个重点结论如下：

　　本轮通胀性质为食品价格通胀

　　分析理解本轮通胀的成因是重要的问题，不同的理解会得出不同的货币政策推论和经济走势判断，也就会得出不同的投资策略。既然本轮通胀属于食品价格通胀，短期内走势主要决定于供应，中长期决定于货币供应量增长。由于近期内地工业产出仍存缺口，核心通胀问题仍在可控的水平。

　　通胀走势“前高后低”

　　货币供应通过总需求影响通胀的走势。由于货币流通速度的变化，货币供应量和通胀不是简单一一对应的。中国货币供应量传导到通胀的时滞约6个季度，货币和通胀之间出现稳定关系需要4年。综合考虑货币因素和近期出台的一系列应对通胀措施的逐步起效，通胀的高点将出现在2011年第一季度末或第二季度初，季度高位或将在5%以上，全年通胀预计为3.8%。

　　货币政策稳健、中性

　　2011年货币政策的重点不是简单地通过抑制总需求来控制通胀，而是防止食品价格上涨通过通胀预期蔓延，引发螺旋式上升的全面通胀，基调是“稳健、中性、回归常态”。政策重点包括：信贷规模控制在人民币 7万亿元上下，不松不紧。M2增长速度控制在16.5%左右，回归正常。提高基准利率约3次，时间点可能在2011年初、第2季度和第3季度，用以管理通胀预期。将随时根据国际资本流入和外汇占款情况调整法定存款准备金，发挥资金“池子”作用。另外，笔者估计人民币汇率将升值5%至6%，兼顾调结构与防输入性通胀。

　　经济走势“前低后高”

　　国家在控制通胀的同时也会对经济增长尽力保护，力求避免以经济下滑为代价换取通胀回落。应该说这一理想目标在食品价格通胀的条件下很有可能会实现。笔者维持全年经济前低后高的走势判断，全年GDP增长速度预计为9.5%。其中，投资仍将发挥调节经济稳定增长的作用，全年固定资产投资增速有望保持20%左右。消费平稳增长，2011年社会消费品零售总额增速18%左右。中国11月份进出口增长虽然远胜预期，但估计受缩减财政赤字规模的影响，欧美经济复苏的力度仍不够强劲，外需疲弱拖低出口增速至12.3%左右，进口增速为16.5%，整体进出口差额将进一步趋向平衡。

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