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　　交银国际   杨青丽、黄文山、李苗献

　　2011年港股投资策略--把握结构调整主线，机会或在上半年

　　十二五经济发展模式被迫转型，结构调整终将成真。由于发达经济体负债水平较高，旧有的国际经济秩序难以为继，同时中国亦面临日益严峻的劳动力和能源约束，因此中国的结构调整具有必然性。我们认为中国的结构调整将促成三大趋势：一，收入分配的改善、城镇化的推进和农村社保体系的完善将有助于缩小储蓄-投资缺口；二，中国储蓄-投资缺口的缩小将减少其为美国经常项目逆差所提供的融资规模，再加上美国经济前景不明朗，如果国际金融市场不发生大的动荡，美元资产对国际资本的吸引力将下降，这些因素将加大美元在中长期内贬值的可能性；三，随着未来3 到5 年中国劳动力和能源价格的上涨，以及人民币名义汇率的升值，我们认为人民币实际汇率将加速升值，这将加快中国非贸易品部门的发展和制造业的升级步伐。

　　2011 年市场展望：恒指有望见到27000-30000 点。我们预计中国2011 全年GDP 增速将小幅放缓至9.6%，主要受投资及外部需求下滑拖累。但十二五规划的实施，政府在战略性新兴产业及基础设施建设上投资的增加，以及消费的稳步增长，将有助于经济维持较快增长；2011 年港股估值有提升空间。港股当前14.6 倍的市盈率并不贵，而且如上文所述，美元在中长期内将贬值，这会促使资金撤离美元资产，流入香港等新兴市场，从而提升市场估值水平。即使保守地假设2011 年上市公司盈利不变，而基于17-19 倍市盈率估值计算，恒指也可升至27000 - 30000 点水平。

　　全球2011 年下半年政策紧缩压力更大，机会或在上半年。随着环球经济复苏，我们预料环球通胀逐渐再现，投资者的焦点将很可能由经济的复苏转向对各国央行，尤其是美联储收紧措施的担忧。我们估计美国的CPI 最快在2011 年的下半年将见上升压力，其最主要的原因将是前期美元的滥印，以及入口价格高涨引致的输入性通胀。而且考虑到中国2011 年下半年的通胀压力较大，我们预计中国在2011 年下半年加大收紧政策的可能性更大, 投资机会或在上半年。

　　行业及个股选择：把握好结构调整的投资主线。我们根据中长期经济转型趋势及2011 年经济形势和估值，推荐以下行业﹕电讯服务、医药、零售、保险、光电、食品饮料、银行、新能源设备、石油石化和有色金属；我们重点推荐以下个股：