李珊珊 万 丽

　　为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　我们认为，再次上调存款准备金率仍在意料之中。本次上调存款准备金率，将再次冻结流动性3000多亿元。至此，即使不考虑暂时实施的差别化存款准备金率，大型存款类金融机构存款准备金率已达到18.0%，创历史新高。此次上调的主要原因，仍是应对当前通胀和流动性管理压力，限制信贷投放连续超额投放。

　　我们认为，这对于上市银行2011年盈利年化的静态影响在0.5%以内，而且实际影响更小。由于本次是限制银行放贷超限，仍不会影响银行信贷投放目标的实现。对银行来说，主要通过降低债券投资或者同业资产配置，来满足法定存款准备金率的提高，对于银行盈利的实质影响仍非常有限。这对生息资产收益率较高，或者存贷比较高，或者中间业务收入占比较低的银行影响略大一点，如农行、交行、招行、民生银行、中信银行。不过，实际影响大小还要取决于银行资产具体调整方式。

　　此前实施的差别化存款准备金率于12月上旬到期，将释放约2000亿的资金。央行在加快存款准备金率上调的同时，并没有同时加大央票的发行力度，11月到期央票和正回购合计3025亿，月初至今央票回笼1890亿。目前1年期央票利率2.34%，远高于法定存款准备金利率，而且由于存款准备金率可以长久而灵活地冻结流动性，未来仍有上调可能。对于持续上调的影响，则应理性看待其中的因果关系，上调是流动性过剩之果，所以不会对银行盈利预期产生明显影响。

　　目前市场对继续紧缩的预期已较为充分，包括年底前可能继续上调存款准备金率，甚至加息等。上调存款准备金率对银行实质业绩影响非常有限，更重要的是银行股估值具备较高的安全边际，H股银行2011年平均PE为10倍，平均PB为1.78倍。而且如果加息，对银行正面影响更大。在明年盈利确定增长的推动下，未来12个月有20%以上的回升空间。因此维持行业“领先”评级，维持中信银行和民生银行“买入”评级。此外，近期交行跌幅较大，我们认为由于2010年交行资产质量风险暴露得较为充分，明年的资产质量和信贷成本可能表现相对较好，目前估值较为安全，建议关注大幅下跌带来的投资机会。 (交银国际 李珊珊 万 丽)