金荣财富管理首席基金经理、中国北方金银业策略顾问　史理生

　　在暑假的传统淡季中，这阵子全球主要股市都进入了牛皮偏软的闷局。然而，在平静的背后，一场环绕全球经济会否出现大滑坡的大博弈正在激烈地进行中。别以为这只是一场学术辩争，事实上它会牵涉数以万亿港元计资金的荣辱得失。

　　教科书理论告诉大家，经济强，股市会涨，债息也会上升；相反来说，经济弱，股市会跌，债息亦会跌。然而，美国花旗银行的全球股市总策略师Robert Buckland早前发表的研究报告指出，自上月以来，反映全球股市变化的大摩全球股票指数上升了8％，但同一时期，花旗银行的全球10年期国家债券的指数不升反跌，亦即出现了“不正常的背驰”。以美国10年期国家债券的孳息率为例，当前已跌至2.5厘以下，除了2008年金融海啸期间曾出现类似的低位外，这是美债孳息60年来的最低水平。更瞩目的是，不单美债如此，环球主要债券市场，如德国国债，也呈现类似罕见的低息情况。

　　最新一期的美国财经周刊《巴伦》解释谓，这阵子股市与债息“反常地”背道而行，正是因为债市投资者认定了环球经济会陷入一次严重衰退，而股市投资者则继续看好经济。谁对谁错，对于世界资产价格将会有重大冲击。

　　股债背驰 资金大角力

　　《巴伦》指出，若日后经济走向证实了债市投资者是对的，那么环球股市恐怕要来一次深度调整。报道引述加拿大皇家银行的策略师指出，以美股为例，其跌幅恐怕会多达11%至21％不等。相反，若股市投资者的判断证实是对的，债市便会出现一次大崩溃，以10年期美债为例，其价格恐怕会下跌近四分之一！

　　花旗的上述研究报告更指出，今次的股债背驰现象在过去10年一共出现过10次，其中有8次正是像这回的“股市与债息同步上升背驰”。最值得大家注视的是，在这8次“背驰”里，有5次证明是股市猜对了，亦即债息随后急升；债市猜中的次数只有2次，1次则两者不分高下。该研究续称，今次股市有很大机会猜中，亦即意味着该行认为债息会飙升。

　　过去一年里，流入债市的避险资金已高达4,000亿美元，这是一场何等巨大的赌注，由于香港与内地的外汇储备大多投资于外国的国债，所以一旦债市出现大波动，势必祸及港人的身家。更值得热中炒楼的港人留意的是，一旦债市出现甩卖潮，市场利率必然会攀升，后果如何不言而喻。

　　笔者认为美股美债现水平皆欠长线的吸纳价值，加上南中国海对峙局势及伊朗政局等，皆为潜在利好具避险价值的黄金。所以，我认为新一轮的黄金升浪已近在眼前，乐观点说，不排除下月每盎司黄金便可再创历史新高，今年底至明年第一季更可挑战1,500美元大关！

　　上周五美股高收与本周日本央行将宣布有利股市的消息，料港股将跟随反弹，建议投资者趁反弹减持。