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　　交银国际  贺炜

　　2010年上半年公司业绩同比增幅达109.6%。中海油2010年上半年实现收入达人民币831.6 亿元，同比大幅上升104.6%，期间，公司油气净产量达149.0 百万桶油当量，同比增长40.8%，平均实现油价为76.59 美元/桶，同比上升55.2%。产量和价格因素对公司业绩增长的贡献度大约分别占到40%和50%的水平。

　　公司上半年产量明显超出年初公布的全年展望预测数据。根据公司年初公布的2010 年度战略展望，公司全年的产量目标为275-290 百万桶油当量，同比增幅达21-28%。公司上半年实现的油气净产量已达149.0 百万桶油当量，我们预计公司全年油气净产量有望突破304.0 百万桶油当量。

　　公司上半年原油实现价格略超我们此前预期。我们在中期行业策略报告中的盈利预测结果是基于71.0 美元/桶的全年实现油价，较之四月份发布的年报点评报告中的假设基础76.8 美元/桶明显下调。此次根据半年报数据，我们将全年的实现油价重新调高至74.2 美元/桶。

　　公司上半年成本控制效果较佳。2010 年上半年，公司桶油作业费同比下降15.3%，降至6.8 美元/桶的水平。

　　公司对未来五年继续维持6-10%的产量复合增长率深具信心。公司未来五年产能增长将通过三个途径实现：一是立足中国近海，加大开发力度；二是涉足中国南海深水区，深水石油开采的前景非常广阔；三是继续审慎高效地选择海外并购项目，并逐步提升尼日利亚OML130 项目产量。

　　继续维持“买入”的投资评级。我们预计，在油价总体看升和产能继续保持扩张两大因素的作用下，公司未来三年盈利将有望实现32.3%的复合增长。考虑到公司长远发展前景乐观，我们此次继续维持“买入”的投资评级，并维持前期设定的目标价HK$16.0。