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　　交银国际  黄文山、徐麟威

　　中国经济形势渐明朗，有利港股。中央对下半年宏观政策的态度趋于缓和，下半年中国宏观调控或偏向中性，宏调力度未必比上半年大，尤其当经济运行不确性依然较高之时。至于经济增长的方向，中央定调，一来要继续挖掘内需，刺激消费，为中长期经济增长奠定基础；二来要加大对战略性新兴产业的支持，为长远经济增长发展动力；第三要助推西部开发，在保经济较快增长的同时拉近东西部差距，改善民生。

　　投资依然是经济增长的关键。由投资向消费的转型，并非1、2 年时间内可以完成。消费刺激只是一时之计，不可持续；制度改革亦牵涉到众多利益，还需循序渐进。所以，短时间内要拉动经济，或保经济较快增长，投资依然将是关键力量。从另一个角度来看，中国正处在城市化发展的初期，亦恰好需要大量公共消费品的投资。这些投资，如高速铁路、内陆高速公路、地铁等基础设施，以及农村建设上的投资，不但有助于从时间（节省）上提高经济运作效率，而且还将对未来的城市家庭消费，乃至农村消费的增长起到拉动作用。

　　美股对港股流动性的影响不容忽视。近月公布的多项美国经济数据反映美国经济在政府刺激政策逐步退出后开始转弱。ECRI 指数，作为一项美国经济的领先指标，亦由今年5 月开始再度转弱，暗示美国经济增长或会于2010 年下半年开始放缓。无论从经济数据还是公司财报，我们实难判断多数公司可以顺利应对美国接下来的经济情况，因此美股近来的强势实非理性。再考虑到美股现时估值并无优势，我们认为投资者应尤其提防美股可能的回调对港股造成的冲击。

　　中美贸易摩擦可能升温。美国失业率高企，经济复苏缓慢。国内消费短时间内起不来，政府面对政治压力，无疑会打外贸的主意，加强贸易保护，变相提高进口货品价格，化进口为内需。从去年和今年的情况来看，我们推测美国会持续性地针对中国施行出口打击，无论是从汇率、贸易保护措施，还是产品质量打击出发。

　　我们对港股下半年的判断还是维持区间震荡，投资者需多留意市场气氛。就未来几个月来看，若美股期间急挫，恒指还有重回20000 点以下的风险，投资者对此不可掉以轻心，但港股年内再创新低的可能性不大。短线投资者遇到这种情况可把握波段操作机会，趁低吸货；中长线投资者则应已基本完成中长仓部署，不必过分担忧此处短线震荡，安心持仓为主。当然，在美股适当调整过后，又或者其能够始终强势维稳，港股则有机会向上步入新的震荡箱体，对应22000-24000 点范围。总体来讲，在当前波动市中我们建议投资者减少操作次数，精选个股，逢低吸纳，谨慎做多。