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　　国元证券(香港)  袁胜

　　2010 年上半年转盈为亏：截至2010 年6 月30 日，公司收入为6.76亿港元，同比上涨39.3%。由于毛利率同比下降16 个百分点，期内公司录得净亏损2256 万港元，与09 年中期额3249 万港元的盈利相比转盈为亏。五类业务的收入均有所上升，其中电讯解决方案收入同比上升55%，但由于投资与拓展使得费用率上升，其利润率仅不到去年同期的一半；支付终端是唯一一个表现稳定的业务，其收入同比上涨36.4%，利润率也同比上升7 个百分点；其余几类业务尽管收入有一定增长，但纯利亏损均同比继续放大，其中电表业务亏损是09 年同期的近四倍。

　　中移动手机支付推广缓慢，直接影响高阳的支付业务：高阳作为中移动唯一的全国账户平台的开发和运营维护商，分成比例高达20%，但该业务的盈利贡献主要取决于中移动的手机支付推广进度。在中移动倡导2.4GHz标准与中国银联主推13.56MHz标准的PK中，移动的手机支付业务难以迈开步伐；并且，2.4GHz技术标准需要更换专门的刷卡终端，手机用户也需更换SIM卡，成本的压力也导致其推广速度较慢；另外，中移动现有可能转为支持银联的支付标准，所有这些因素都直接影响了移动手机支付业务的迅速展开，由此导致公司该项业务的收入大不如预期，而规模不足也使该业务依然处于亏损状态。

　　智能电表业务亏损放大，期待下半年：受毛利率下降，且出货量不如预期的影响，上半年电表解决方案业务亏损增加至3487.5万港元。由于公司在国家电网三次集中招标中，中标数量排名均位于前列，预计其电表业务的收入将在下半年有所释放。尽管产量将释放，但毛利率的下降仍不可避免，在公司依然需要大力加强研发投入的情况下，该业务今年对整体盈利的贡献仍难以体现。

　　MDO实现较快增长：公司电讯解决方与增值服务收入整体同比大幅提升55%，主要受益于MDO业务开始较快增长。目前MDO平台的业务量持续上升，未来具有较大发展潜力；而公司作为中国移动IVR与IVVR平台的独家供应商，该业务将持续得到稳定的增长。

　　下调至持有评级，目标价下调至2.5港元：由于电表与手机支付业务等发展不如预期，我们下调投资评级为持有，并下调目标价至2.5港元，较现价有12%的下降空间。