康宏证券及资产管理董事 黄敏硕

　　中国物流业采购协会公布，内地7月份采购经理人指数(PMI)跌至51.2点，为过去17个月以来的低位，虽仍高于50点的盛衰分界线，反映内地制造业仍在扩张，惟增速正在放缓。

　　事实上，国家自年初定下“保八”目标后，市场已经预期中央年内政策方向将在维持经济较快增长的大方向下，对经济作出一定程度的调控，尤其是在升幅过急过快的内房产业。内地次季GDP按年增长只有10.5%，大幅低于预期的11.9%，已显示了中央调控的决心，市场对国家调控的忧虑也反映在早前连番下挫的A股上。

　　内需续成GDP主要动力

　　近期不少官员及学者均表示，国家“二次探底”的机会不大，为内地经济护航，而除了“二次探底”外，当局亦强调维持政策的维定性及连续性，实施适度宽松的货币政策，调整经济结构，促进转变，意味下半年国家大体宏观政策将不会有明显转向，料续以“有保有控”为主，以保持稳定较快的经济增长为前提，对内需进行提振，加快发展新能源产业，冀让内需成为GDP主要动力，并在同一时间调控内房，控制其升势，保障民生。

　　然而，外围仍未见起色，美国次季GDP按年增长放缓至2.4%，差过市场预期的2.5%，双底衰退的风险仍未能删除，另一边厢，欧洲大部分银行虽通过压力测试，惟测试的透明度有限，未能完全反映银行的资本情况，区内经济续存忧虑，国家出口的反弹势头或为受累，影响整体经济增长。上半年出口对国家GDP的贡献率为5.8%，在GDP三头马车中的比例最少(消费及投资的贡献率分别为38.1%及59.1%)，也反映出口仍处较弱境地。

　　政策或微调利好投资氛围

　　在出口或为受累下，或增加国家经济“二次探底”的风险。此外，上半年商业银行地方融资平台贷款达7.66万亿元(人民币，下同)，当中有23%的债款有严重的偿还风险。

　　地方债务危机加深，中央为了避免情况进一步恶化，影响地方施政，预期固定资产投资增长将再为减慢，加上一众内外不明朗因素，或会促使当局在宏观政策上作出一定程度的微调，宏调力度或会有所放松。

　　政策微调的憧憬，加上内地加息时间预期推迟下，料有利投资市场回复信心，加上内房正值政策成效观望期，暂未有新政出台，刺激A股由低位反弹，除非国策有所转向，或外围再发生突发事故，否则预期A股上升势头将为延续。