建银国际

　　2010 年上半年，中国猪肉价格在低位徘徊，但近几周开始从6月底的水平大幅反弹约12%。上半年粮食价格同比增长10.4%，预计下半年仍可保持增长势头，且今年达到同比上涨10-15%。总体而言，我们预计猪肉及粮食价格的升势将带动三、四季度的 CPI 上升，而全年通胀预期仍维持在 3%。

　　猪肉价格持续上涨。猪肉／玉米价格比率（评估猪肉生产回报与成本的基本指标）由今年 5 月的 4.7（历史最低位）回升至 6 月的 6.1，反映猪肉价格上升的势头。我们预计撇除季节因素，猪肉价格将持续反弹，并于 7、8 两月录得约 10%的环比增长。鉴于 2009 年三季度较高的可比基数，猪肉价格对今年三季度CPI的影响有限，但会导致四季度 CPI 上升 0.5-0.8 个百分点。

　　粮食价格保持稳定。在夏季粮食产量及价格稳定的情况下，秋季产量是维持价格稳定的关键因素。基于目前对秋季粮食产量的预期以及政府充足的储备，我们预计下半年粮食整体价格将维持相对稳定，全年平均价格将合理上升 10%-15%，推动 CPI 四季度上升 0.2-0.3 个百分点。

　　预测三、四季度的CPI 温和上升。基于对 2010 年下半年农产品价格的前景预测，我们将三、四季度的CPI预测分别向上调整至 3.3%和 3.6%，但维持 CPI 全年增幅 3%的预测。由于需求上升以及潜在的产量下降，预计 2011 年 CPI 将存在上升压力（我们预测同比增长3.5%）。另外，我们认为政府可能接受高于预期的通胀率以确保经济增长达标。

　　三季度猪肉价格将出现新一轮上涨

　　国内猪肉价格在过去两个星期明显回升。上周后期猪肉价格上升至每公斤人民币 11.5 元，比 5 月尾上涨 25%。

　　我们对中国猪肉生产周期的研究表明，在过去20多年里，猪肉价格的波动周期约为三至四年。我们认为三季度猪肉价格持续回升主要有三个原因：（1）由于受上一个猪肉价格上涨周期供应增加的影响，2009 年四季度开始猪肉价格持续下跌，导致众多猪肉生产商在 2010年一季度不得不缩减养殖规模；（2）春节期间广泛流行的蓝耳病毒感染导致一些省份仔猪大量损失；（3）最近几周内，玉米、大豆等农产品的价格上涨推动了猪肉价格反弹。

　　由于中国北方城市玉米产量降低，一季度玉米价格同比上升 20%，导致 5 月份猪肉／玉米价格比率下降至 4.7 的历史低点。我们认为，由于国内对玉米需求增加，生猪养殖规模扩大以及行业集中度提高，玉米价格在未来的三至四年内很可能继续攀升。随着进口玉米需求的增加，国际市场的玉米价格会对国内玉米定价的上升产生很大影响。

　　根据近期猪肉供应信息，我们预计 2010 年 8 月猪肉价格将开始新一轮上涨，并导致 7、8 月环比上升 10%。由于 2009 年同期较高的可比基数，三季度猪肉价格上扬可能不会对CPI造成明显同比变化，但会带动四季度CPI上升0.5-0.8 个百分点。

　　预计粮食价格将合理上升

　　虽然南方省份干旱及洪水灾情加重了人们对今年夏天主要粮食产量下降（这可能会导致这些地区粮食价格飙升）的担忧，但最近官方宣布，今年夏天中国粮食总产量已达到 1.23 亿吨（同比轻微下跌 0.3%），且为第三个历史最高年产量。夏季粮食产出通常仅占中国粮食总年产量的 25%。我们预计，在没有重大自然灾害的情况下，秋季丰收将使全年的粮食产量恢复至正常水平。此外，即使某些粮食作物秋收产量下降，政府目前拥有的充足储备仍可维持主要粮食价格的稳定。

　　基于对今年粮食产量的预期以及政府充足的储备，我们预计粮食整体价格将维持相对稳定，但由于南方一些省份产量可能下降，将增加四季度粮食价格上涨的市场预期。最近有新闻报导，一些南方省份的当地政府提升主要粮食产品的官方购买价格，与国际粮食产品买家及其它买家竞争。我们预计2010年粮食平均价格将会合理上涨，同比增幅为 10-15%，并导致四季度 CPI 上升 0.2-0.3个百分点。