建银国际

　　2010年中国上半年各项经济指标所反映的经济趋势对市场产生了一定的误导，认为中国经济仍面临过热的危险。我们认为，美国和欧洲经济放缓的风险仍在增加，加上地方信贷收紧政策的连锁影响，这对今年下半年中国经济增幅带来下滑威胁，而出口及固定资产投资增长疲弱则是导致经济活动放慢的主要原因。

　　目前，中国正面临若干主要增长动力放缓的问题。在6月份，通胀环比持续下降及工业增加值增速减缓均表明中国经济正在减速。未来数月的主要经济活动指标将继续受到信贷收紧政策及中国产品外部需求疲弱的负面因素所影响，因而减慢下半年中国经济的增长。

　　2010年稳健增长势头不变，但2011年增速将减缓。与上半年11.1%的增幅相比，我们预测今年下半年GDP同比增长会下降至9%。通过平衡上半年强劲的增长和下半年预期的减速，我们预计，2010年GDP同比增长10%，而三、四季度分别增长9.5%和8.5%。由于世界经济复苏放慢增加了经济表现的不确定性，我们预计2011年中国经济增长将减速至8.5%。

　　今年下半年出口及固定资产投资预料失去增长动力。PMI、主要工业产品销售（钢铁，水泥及有色金属产品）等领先经济指针表现疲软，将在7月开始反映在固定资产投资、工业增加值及出口等数据上。

　　零售销售成为下半年主要增长动力。2010年上半年，零售销售同比增长超过18%，反映中国消费者强大的购买力。工资增加和持续的刺激消费政策有助于维持下半年零售销售强劲增长。

　　通货膨胀不再是决策者关注的主要问题。由于经济增长动力和下降的价格重新得到平衡，我们认为，政府不太可能出台新的收紧政策，相反可能放宽现行措施。为了维持中国经济增长势头，我们预计中国下半年不会加息。

　　下半年经济增长难以再现上半年强劲增长势头

　　自一季度以来，宏观经济资料已经证实中国经济正逐步摆脱金融危机，走向复苏。虽然二季度GDP较一季度下降至10.3%，但是由于强劲的内需支持，上半年GDP仍同比增长11.1%。经济软着陆将成为下半年主题，同比增速将放缓至9%。

　　出口及固定资产投资增长动力减弱

　　尽管今年上半年进出口增长强劲，但预计下半年外部整体贸易表现欠佳。5月以来新出口订单PMI下降将导致出口增长于7月开始放缓。人民币升值及取消部分商品出口退税将进一步削弱今年下半年的出口增长势头，导致贸易盈余下降。与上半年强劲的进出口增长相比（进口为52.7%，出口为35.2%），下半年进、出口同比增长预测分别仅为13.2%和8.4%。

　　2010年上半年固定资产投资大幅同比增长25.5%，是主要的经济增长动力之一。其中固定资产投资下的房地产投资保持强劲的增长，即同比增长38.1%。但由于2009年三季度的同比基数较高以及主要城市物业销量大幅下降，今年三季度房地产投资同比增长将有减缓。预计未来数月内，固定资产投资会放缓，但仍可保持20%以上的增长。我们预测固定资产投资三季度累计及2010年全年同比增长分别为23%和22%。

　　重要增长动力：零售销售

　　受到全国平均工资上调和政府持续的刺激消费政策带动，2010年上半年零售销售增长维持强劲，同比增长18.2%。工资上涨将继续推动零售行业增长，尤其是低端零售业，所以，零售业将成为下半年增长的主要动力。我们预计2010年三季度及全年零售销售同比均增长18%。

　　价格压力不再是决策者关注重点

　　2010年上半年，通胀一直是决策者关注的重点。3%的增长关口成为施加货币收紧政策（如提高存款准备金或加息）的警戒线。上半年的通胀趋势主要受食品价格上涨影响，即一季度食品价格上涨而二季度开始有所回落。由于CPI于5月达到峰值并于6月降低，上半年通胀率为2.6%，但仍低于3%的警戒线。鉴于下半年经济增速预期放慢以及国际商品价格下跌，我们认为下半年通胀压力将持续减缓且不会加息。

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