光大控股 唐焱

　　中国农业银行A股于7月15日在上海挂牌上市，市场不敢寄以厚望，只是由招股至挂牌，国内A股市场有一定反弹，所以投资预期其股价追回期间落后的部分，预期升幅由4%至12%不等。可惜事与愿违，农行在上海挂牌当日虽然高开，不过是2.74元，较招股价2.68元只是微升2.2%，而高位也只是昙花一现，之后逐步回软，大部分时间在2.70元-2.72元徘徊，想短炒获利的投资者，如未能在高位沽出，相信会被套住。

　　投资场上可说是无利不早起，市场焦点自然是农行的投资价值、未来前景等等投资角度。现最迫切的问题是买入农行的投资者，股价一旦破发，应该如何自处；未买的投资者，应否考虑趁低买入。

　　工行、中行、建行股改上市后发生了很大变化，公司治理、财务状况、经营管理能力和市场竞争力均显著增强。农行作为最后一家上市的大型国有商业银行，对股改上市已筹备多年，如今成功上市，其发展模式理应与先行者的模式一致或者相近，如是，未来几年的盈利前景将会进一步向好。当然，其关键在于中国经济增长能否保持持续高速增长，以现时的宏观数据来分析，中国经济增长出现逆转的机会甚微，换言之，中资类银行股的盈利基础仍然是稳健的。

　　中资银行股现时所面对的三大难题： 资本充足比率、贷款增长及资产素质。这三点似乎与农行的关系不大；因为其刚刚上市，自然不会有资本不足的问题，同一理由，刚刚整理完资产，没有理由马上转差。至于贷款问题，在中央推动乡村城镇化的大前提下，农行的贷款增长，将会是四大行中最快的。事实上，预期农村内在增长潜力有机会是未来中国经济增长的主要动力之一，放眼未来，随着中国城镇化、工业化的进程逐步推进，县域地区生产方式的进步和消费升级，以及中国政府支持县域地区发展政策的不断出台，县域金融环境将会逐步得到改善。

　　农行的县域金融业务，经过近年来的重组剥离，以及一系列改革之后增长迅速，2007年至2009年，农行县域金融业务实现税前利润分别为94.3亿元、134.4亿元、209.5亿元，年均复合增长率达到49%，高于业内30%的平均水平。2009年，农行县域税前利润同比增速56%，今年一季度更达到86%，其动力之强，可见一斑。在此背景下，拥有覆盖城乡一体化平台的农行，凭借其覆盖全国99.5%的县的1.27万个经营网点，农行具有充分把握中国未来县域经济增长机会的独特条件，并显著受益于未来中国城乡经济的协同发展。

　　从市场因素来看，农行今次发行的反应不如其他银行，换言之，投资者在认购时可能会买多于其想买的份额，如果是发展形式认购的话，会为农行带来即市沽压。另一方面，香港H股挂牌当日，将有24只窝轮与农行正股同步登场，其中包括22只为认购权证，以及2只为认沽权证。同时，农行期权也于当日开始买卖，进一步增加了股价波动性。

　　从估值角度来看，农行今次定价约为1.7倍市帐率、11倍市盈率，在中资行中属偏低水平，综合以上，农行是一个中长线的投资选择，如能在招股价3.20元以下买入，更将占有优势。