东航国际金融(香港) 廖 料

　　近期市场走势较弱，但上市公司高管和重要股东增持却频频发生。万得的统计数据显示，香港首富李嘉诚仅在6月就15次增持长江实业(00001.HK)、11次增持和记黄埔(00013.HK)，总计金额高达2.35亿港元。整个6月，恒生指数43家成分股公司的高管和主要股东共计增持87次，而减持数量却只有9次。比较有意思的是，当市场处于较高位置时，高管增持鲜有发生，例如在2009年11月，恒生指数冲高23000点，但当月恒生指数成分股公司没有一起高管增持。

　　高管频繁增持和股市走势是否有一定的相关性呢？我们研究发现，公司内部人员交易和股市走势确实有着非常强的相关性。相对于一般投资者，公司内部人员对于经济和企业前景敏感性更强，判断力也更好。当前，香港市场高管增持频繁发生，这一方面可以增强市场信心，另一方面也表明当前的市场是具有长期投资价值的。

　　美国股市的研究表明，公司内部人员增持和减持的数量之比，和股市有着较强的负相关性。当股市向好时，公司内部人员趋于减持，而当股市走弱时，公司内部人员反而趋于增持股票。更进一步的研究可以发现，在美股市场上，用公司内部人员的行动来判断股市底部的效果，要大大好于判断市场顶部。2008年底时，美国上市公司内部人员增持和减持数量之比达到2000年以来的最高水平，这提前预示了市场大底的到来。近期，伴随着市场的调整，内部人员的增持相对于减持的比例出现快速上升，虽然当前还没有到达绝对的高点，但如果市场持续调整，这一指标可能会迅速上升到相对较高的水平。

　　和美国股市类似，内地上市公司内部人员的增减持也能很好地用以判断市场走势。研究表明，2007年以来，以股东减持金额和股东增持金额之差定义的股东净减持金额和沪深300指数走势有着非常强的正相关性。伴随着A股市场的调整，上市公司股东减持大幅减少而增持明显增多，净减持数已经和2008年底市场见底时的水平非常接近，这或许意味着市场离底部或已不远。

　　对于经济形势，我们的判断其实并不乐观，美国经济出现二次衰退的概率并不低。数据显示，美国ECRI周领先指标的增长率已经连续多周下滑，当前的下滑速度为-7.7%。1960年以来，有8次该指标下滑速度达到或超过当前水平，而这8次中，只有1987年那次经济没有出现衰退，其它7次经济均出现衰退。不过即使如此，股市调整或已充分反映经济二次探底的风险。美国1950年后10次经济衰退的统计数据显示，标普500指数在经济开始衰退时，相对于前期高点的下跌幅度平均只有8.8%，最多的一次是2001年的下跌18.7%。当前标普500指数相对4月高点跌幅已经超过15%，从这个角度出发，市场对于经济衰退的风险已经有了非常充分的提前反应。即使美国经济在3季度就开始出现衰退，股市的调整短期可能也已接近到位。