恒生及国企指数2010年第三季预测

　　注：所有预测均以 2010年6月22日收市价为基准

　　继迪拜危机之后，全球对希腊、西班牙等国赤字程度的担忧，似乎有向欧元区蔓延之势；而从希腊到欧盟，从欧盟到美国，各国都推出了多项措施削减政府赤字。但在经济复苏仍然严峻的形势下，各国推出的削减赤字计划，面临各种障碍与风险，令全球经济复苏及股市表现增添不明朗因素。

　　09 年下半年国内经济快速反弹，在基数较高的情况下，今年下半年经济增长或放缓。多项数据反映内地经济自去年以来的强劲增速已开始放缓，如工业增加值、城镇固定资产投资增长回落，令市场担忧经济下行风险，预期退市步伐将延迟。

　　现时恒生指数成份股平均预测市盈率为13.7倍，由于现时估值吸引，港股在第二季累积一定跌幅后，预期在7、8月将可回稳。

　　行业方面，港府早前推出“9招12式”规管一手楼销售，令本港住宅物业市场的气氛转弱，但本地地产股目前股价较2010年度资产净值已有30%折让。此外，5 月份本港贷款按月增长4.6%，贷款增长较预期为佳，对本地银行股有利，特别是拥有内地母行背景的工银亚洲(0349.HK)及中银香港(2388.HK)。

　　中资股方面，获国内政策支持的家电及汽车股在09 年成为市场焦点，但大部份已累积一定升幅，我们建议投资者可留意国内药业、农业、体育用品、食品及保险股。

　　环球经济

　　金融危机爆发以来，欧美各国政府为了救市和刺激经济复苏都背负了高额债务，当经济复苏停滞不前，巨额债务便成为这些国家最大的风险。若处理不当，政府将陷入债台高筑、经济低迷和失业率持续高企的困局中，在这样的情况下就容易出现政府债务违约的事件。评级机构下调主权信用评级，就是向外界提示这些国家出现主权债务违约风险。

　　去年 12月全球三大评级公司(惠誉、标准普尔及穆迪)下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈。欧洲其它国家也开始陷入危机，欧元区内经济实力较强的西班牙未来三年预算赤字居高不下，德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%，整个欧盟都受债务危机困扰。

　　按欧盟制定的《稳定与增长公约》，欧元区成员国必须遵守赤字控制在GDP的3%的标准。虽然这只是一个灵活的参考数值，但自去年应对金融危机以来，欧元区以及美国等发达经济体系的政府赤字都超过、甚至远超GDP3%的警戒线。

　　此外，自奥巴马提出2010年-2011年财政预算以来，美国的巨额赤字也备受关注。白宫预计，联邦政府2010财年赤字将达1.6万亿美元，占GDP的10.6%，是自二战以来的最高比例。穆迪警告，若美国经济增长低于预期，或政府不采取更严厉的措施解决赤字，美国所处最高级AAA级主权信用评级将承受压力。

　　继迪拜危机之后，全球对希腊、西班牙等国赤字程度的担忧，似乎有向欧元区蔓延之势；而从希腊到欧盟，从欧盟到美国，各国都推出了多项措施削减政府赤字。但在经济复苏仍然严峻的形势下，各国推出的削减赤字计划，面临各种障碍与风险。欧洲各个国家普遍存在财政赤字和债务率超过占GDP3%和60%的国际警戒线。由于欧盟各个国家都是主权国家，货币虽然统一，但由于没有共同的财政政策及货币政策，因此较难做到协调一致。预期要彻底解决危机需时较长，令全球经济复苏及股市表现增添不明朗因素。

　　港股及中资股展望

　　通胀预期

　　国家统计局公布中国5月份经济数据，5月份居民消费价格指数(CPI)按年升 3.1%，较上月扩大 0.3%，突破中央设定的 3%的目标。工业品出厂价格指数(PPI)按年升7.1%，较上月扩大 0.3%。消费品零售总额按年增 18.7%，比 4月加快 0.2%。

　　但另一方面，5月份工业增加值升 16.5%，比 4月放缓 1.3%，1至 5月城镇固定资产投资按年增 25.9%，比 4月回落 0.2%。

　　工业增加值及城镇固定资产投资增长回落，反映内地经济自去年以来的强劲增速已开始放缓。CPI上升主要由食品及住房价格带动，预期在6、7月仍将上升。另外，外围欧债危机拉低国际商品价格，随着油价和铁矿石价格下跌，以及基数在去年下半年上升，料下半年 PPI增速将回落。

　　出口及人民币升值

　　5月份中国出口 1,317.6亿美元，按年升 48.5%，较上月加快 18.1%，高于市场预期的32.0%。进口 1,122.3亿美元，按年升 48.3%，较上月回落 1.4%；当月贸易顺差为 195亿美元，较上月扩大 178亿美元。出口超预期是因为主要经济体系需求强劲，出口至美国按年增长 44.3%，欧盟增 49.7%，出口至巴西及俄罗斯分别按年大幅增长1.1倍及91.6%，反映新兴市场已逐渐成为中国的主要出口市场。欧盟占中国出口总额约20%，自本年初开始，欧元兑人民币已经贬值16.5%，预期欧债危机对中国向欧盟出口的影响将在第三季显现，预计未来出口增长将有所放缓。汇率方面，人民银行宣布重新启动人民币汇率改革，但强调汇率将不会如 05年的改革般进行一次性的调整，坚持以市场供求为基础，并参考一篮子货币进行调节。人行认为汇率变动有助减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖，亦有利于增加就业，尤其服务业。

　　中国经常帐盈余占GDP比例从2010年开始已明显下降，国际收支渐趋平衡，令外国藉贸易失衡要求人民币升值的压力减少。由于人民币汇率将参考一篮子外国货币走势，以现时欧元下跌情况下，人行大幅上调人民币的机会不大。

　　投资方向

　　中央不断推出措施严控房地产市场，国务院表示将逐步推进房产税改革，继续推出收紧楼房信贷政策，国家调控政策密集出台后，一线城市的二手楼价及成交已见明显下跌， 5月份全国商品房销售面积比上月下降16%。全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨12.4%，涨幅比4月缩小0.4%，是今年首度升势放缓。内房股短线仍将面对政策风险。

　　中国人民银行在G20峰会召开前夕，突然宣告增加人民币汇率弹性，市场对人民币会逐步升值的憧憬再次升温，投资者可留意受惠于人民币升值的行业，包括航空、能源、纸业、金融及内房股等。

　　09年下半年国内经济快速反弹，在基数较高的情况下，今年下半年经济增长或放缓。多项数据反映内地经济自去年以来的强劲增速已开始放缓，如工业增加值、城镇固定资产投资增长回落，令市场担忧经济下行风险，预期退市步伐将延迟。由于欧美经济复苏速度减慢，加上欧债危机仍不明朗，与外围经济相关性较高的航运及码头股，投资者宜采取

　　观望态度。获国内政策支持的家电及汽车股在09年成为市场焦点，但大部份已累积一定升幅，我们建议投资者可留意国内药业、农业、体育用品、食品及保险股。

　　由于现时恒指成份股平均预测市盈率为13.7倍，估值合理，港股在第二季累积一定跌幅后，预期在7、8月将可回稳。

　　行业方面，港府早前推出“9招12式”规管一手楼销售，令本港住宅物业市场的气氛转弱，但本地地产股目前股价较2010年度资产净值有30%折让，版块中，可留意基本因素较佳的恒隆地产(0101.HK)。此外，5月份本港贷款按月增长4.6%，贷款增长较预期为佳，对本地银行股有利，特别是拥有内地母行背景的工银亚洲(0349.HK)及中银香港(2388.HK)。

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