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　　2008年底的金融海啸，经过一年的整固，投资者开始重拾信心，认为全球经济于2010年开始全面复苏，更是预期中国经济前景一片大好。然而，内地的政策开始收紧，影响了上半年内地市场表现，加上外围主权债务危机恶化，拖累中港股市出现调整，恒指更一度跌穿19000点心理关口，低见18971点，本周三上半年最后一个交易日收报20128点，险守20000点心理关口；上半年计，累计跌幅为6.4%，国企股指数则下跌9.3%。

　　政策收紧符合预期

　　其实政策适当收紧应在预期之内，因为2009年推出的振兴方案，刺激中国经济高速增长是属于一种“非常态”的模式，完全依靠政府的支持。因为决策当局努力“保八”，但当经济增长已经远超其范围，更达到9％时，为控制经济增长在目标范围之内，中央随即推出紧缩政策是必然。在上半年调控成效未显之时，预期中央短期内不会有过激的措施。预期今年第二季度经济增长将放缓至10%左右，随着上半年的措施逐渐生效，第四季到明年第一季度时，经济增长将进一步降到8%左右。

　　各地央行退市计划势延迟

　　展望下半年，除了中央微调政策外，欧洲主权债务危机是另一个左右投资者的情绪，有幸的是欧盟正在全力施救那些陷入危机的国家，主权债务困境不会像2008年金融海啸一样做成不可预见的严重冲击。只是如此一来，众央行退市的计划势将延迟，预计欧洲央行在2010年内都将被迫维持低利率不变。

　　中国经济增长放缓实有利于中国经济长远健康持续发展，惟在微调过程中，大市的波动难免，我们将恒指合理值由之前的25350点，轻微调低至24000点，相当于今年预测市盈率15.8倍，以反映各方面问题对港股盈利所做成的下跌风险。行业方面，随着农行(1288)上市，标志着中国银行体系改革进一步完善，银行类股仍会受投资者追捧。防守性强的电讯股、三网融合概念股，一直是投资者焦点的内需股，包括体育用品、百货及超市，未来仍会是焦点所在。

　　撰文：光大控股特许财经分析师主管 唐焱