恒生AH股溢价指数已连续8个交易日破百，预料形成新趋势

　　理财周报记者 张伟湘/文

　　在2003年至2010年的大部分时间内，从市价上分析，H股一直比A股便宜。但目前这种趋势正在改变。

　　自6月16日开始，恒生AH股溢价指数一直维持在100之下，截至6月25日早盘，这一数字报98.55。虽然受隔夜美国道指大跌1.41%影响，恒生AH股溢价指数涨0.19%，但离100大关仍有1.4%的差距。

　　恒生AH股溢价指数有46只成分股，囊括了银行、房地产、钢铁等多个重要板块。理论上说，如果该指数大于100，代表A股对H股有溢价，反之，如果指数低于100，则意味着H股对A股有溢价。

　　但是，由于各股在指数中所占的比例不同，有时指数低于100，也并不意味着所有的指数成分股都体现同一特征，即H股贵于A股。

　　据理财周报记者统计，截至6月24日收市，共有18只H股贵于A股。这一数字几乎创造了该指数诞生以来的历史，即使是在2007年10月内地和香港两市的牛市最顶峰，也只有9只H股贵于A股。

　　根据香港联交所今年3月披露的数据，去年参与香港市场的大部分是来自美国和欧洲的海外投资者，“H股贵过A股，如果放在国际投资的背景下，更值得审视。”广发香港销售部董事陈峰对理财周报记者如是说，“这至少反映了外国投资者对H股有了新的认识。”

　　18只H股对A股溢价

　　据统计，这18只对A股存在溢价的H股分属银行、保险、能源、基建和房地产，其中，溢价最大的招商银行(03968.HK)，达到78.75，即H股比A股贵26%，而溢价最小的中国南车(01766.HK)为99.4%，即H股仅比A股贵0.6%，其余大部分个股的溢价区间均在80至99之间。

　　银行是AH股中存有溢价最多的板块，截至6月25日早盘，已在两地上市的三大国有银行工商银行(01398.HK)、建设银行(00939.HK)和中国银行(03988.HK)H股对A股的溢价分别为82.68、84.19和99.4，而其他的商业银行交通银行(03328.HK)、民生银行(01988.HK)、招商银行的溢价也高达83.62、87.47和78.75。

　　从这个角度看，银行板块存溢价并不在于流通股的多少，而后者往往是内地操作中小板和创业板不得不考虑的要件，因为流通股数量少，经常意味着有更多的交易机会。在香港市场出没的投资者也许更多的考虑银行股的市盈率和市帐率，根据最新披露的数据，中国的银行去年的盈利能力在全球范围内都是首屈一指的。按照海外投资者的估值，中国在香港上市的银行可以有目前的市价。

　　保险股的H股对A股的溢价也比较明显，中国平安(02318.HK)、中国太保(02601.HK)和中国人寿(02628.HK)的溢价分别为80.71、82.89和80，意味着H股平均比A股贵20%。此外，两大煤炭股中国神华(01088.HK)和中煤能源(01898.HK)和钢铁股鞍钢股份(0347.HK)的H股和A股也存有溢价，分别为85.45、92.46和88.51。

　　值得关注的是，香港市场还对与铁路有关的概念感兴趣，中国中铁(00390.HK)、中国铁建(01186.HK)和中国南车(01766.HK)H股与A股的溢价分别达97.14、84.6和99.59。而在内地，除了稳健型的基金外，即使私募，也对铁路股避而远之。

　　“A股和H股溢价的缩小，实际上说明香港和内地的市场正在接轨，短期而言，港股从19000点升至21000点楼下，而A股一直在2600点左右徘徊，此消彼长，是H股迅速向A股靠拢的表面原因，而深层原因则是两地的价差正在逐渐融合。”陈峰说，一是最近内地又批出了几只可以直接投资香港恒生指数的ETF基金，其中一直已经面市，二是内地不少投资人，包括机构和私募已经移师香港。发行投资于恒指的ETF的基金，最直接的作用就是可以拉高指数成份股的价格。这一点，在2007年港股直通车消息发布后就有体现。当时，恒指从19000点直冲31000点，不少指数股的涨幅都达到1倍。

　　等待更多的经济好转信号

　　不过，恒生AH股溢价指数破百也并不意味着所有AH股成分股H股都贵过A股，据统计，目前仍有28只H股价格低于A股，其中航空、航运、医药的H股与A股的差价最为明显，以东方航空(00670.HK)为例，6月25日其H股为3.5港元，而A股仍在7元之上，价差超过1倍。同样的情况还出现在南方航空(01055.HK)、仪征化纤(01033.HK)等个股上，证明香港投资者对H股也并不是一味追捧。

　　投资者的风险承受能力确实有所增加。麦格理证券分析师告诉理财周报记者，今年上半年香港权证市场有个很明显的特点，就是引伸波幅处于较低水平。以恒指认购证为例，今年3月下旬的平均引伸波幅约为22%，偏低，但是，在5月下旬，这一引伸波幅曾升至31.2%，之后，又再次回落，截至6月23日，引伸波幅约为24.4%。引伸波幅越大，意味着市场越活跃，不论是多方还是空方，对价格越敏感。

　　这一风险承受能力的增加，从一个侧面似乎反映了市场正在逐渐的恢复活力，这很大程度上与经济的复苏有关。不仅是最先复苏的新兴市场，就连以往被视为毫无希望的欧美市场也显示出复苏的迹象。

　　“我对市场并不悲观”，从今年1月起就一直看好港股后市的香港恒丰证券研究部董事林家亨对记者说，他认为目前仍处于牛市的第二期，根据恒指过去20年的波动规律，未来1至2年间，恒指甚至可以再创新高。

　　即使是在投资者持谨慎态度的地产和消费领域，上市公司的盈利能力也在快速恢复，最近披露财报的多家香港消费类和地产上市公司，都宣布了增幅惊人的盈利，甚至还派发特别股息。

　　莎莎国际(00178.HK)是香港两大化妆品连锁销售商之一，其去年年报显示，全年营业额达41.11亿港元，升幅14%，而纯利达3.81港元，升21%，每股盈利0.275港元，除了派发0.05港元的末期股息外，公司还宣布派发0.14港元特别股息，同比派息率提高了1倍。

　　这并不是第一家宣布派发特别股息的消费类公司，本周一，迪生创建(00113.HK)也宣布派发末期息和特别股息合计0.36港元，迪生创建是Polo Ralph Lauren的合作伙伴，后者是一家全球知名的服装品牌。

　　而在地产领域，前期亏损的香港兴业(00480.HK)不仅在去年扭亏为盈，还大赚了18.4亿港元，每股盈利1.36港元，公司重新宣布派发末期股息0.12港元。公司认为，去年的盈利主要是受惠于投资物业的公平值变动。

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