苏格兰皇家银行股票衍生工具及私人投资产品部董事  梁丽珊

　　市况自4月开始，先是新兴市场包括中港股市大幅下挫，并失守被俗称“牛熊分界线”的250天线水平。美股4月23日见过19个月新高后，亦终要下试250天线支持，调整幅度至今已超过一成，吸引不少投机性资金抄底买入。上周四美股果然出现投术性反弹，录得三星期以来最大单日升幅，可是市场信心仍非常脆弱，纷纷趁高位获利，上周五再次震荡回落，未有明确方向。

　　市场上再牵起一番牛熊争辩，传统一派认为，股市一般走在经济之前最少半年，此轮的调整浪，正好反映经济情况并未有如期般乐观，有分析甚至担心美股有机会第二次探底。不过，乐观的一派却认为，市况下跌只是牛市中一重大调整，以中美为首的经济基调仍良好，调整过后将很快重拾升轨。

　　的确，市场讯息十分混乱，若观察数据及市场分析，这轮调整当中，证券界从未改变美国经济复苏步伐的看法，而各项数据都反映经济动力仍在。将于6月4日公布的就业数据为例，市场调升对新增职位的预期，估计5月增长50.8万份，失业率有机会回落至9.8%水平。报导指，大企业如通用汽车正加紧请人，公司认为欧洲债务危机不足以改变整体经济复苏的事实，对前景审慎乐观。

　　投资者最大惑不解的是，无论经济数据有多好，企业盈利有多符合预期，为何股价的反弹只是昙花一现？这一轮震荡行情中，反映恐慌情绪的VIX指数由高位回落至30点以下的两周低位，可是美股大盘指数的反弹力不足，两者非常矛盾。若VIX是反映投资情绪转稳，为何股市反弹无力，国际油价创08年底以来最差的5月表现，金价继续居高不下？

　　股市分析向来是“半杯水”

　　个人看法认为，牛熊之辨向来都是“半杯水”的问题，看好的总认为是有半杯满，然而看淡的则认为只余下半杯。往往当股市走出较明朗的方向，后知后觉的市场分析才对后市得出“准确”的结论。因此，与其花时间及心神讨论属牛属熊，倒不如为自己做好装备，走在市况之前，利用短线波幅寻找投资机会。

　　市场非牛也非熊，姑且以“两不像”来形容。现今科技发达兼信息爆炸，无论是乐观或是恐慌情绪都给放大，加上各式各样的快闪程式交易、衍生工具，场外黑池等如雨后春笋，环球市场一环紧扣一环，程度前所未见。短炒获利投机主义，亦已随科技及资讯的发展带到散户投资者身上。相比起十多年几还需要经纪的年代，无论问价还是下盘买货，都不如今天方便及自动化。因此，在今天市场情绪胜于一切的市况下，投资者绝不宜纯以股价过往走势，推测未来走向。

　　前景未明，但有一点是可以肯定的，就是市场的波动性将有增无减，正好为窝轮及牛熊证投资者提供极佳的投资机会。近期有些散户的成功经验可与大家分享。

　　利用衍生工具造淡 利润倍增

　　指数及汇丰窝轮在这两周出现极大波动，就以汇丰为例，引伸波幅受欧元急挫的影响一度单日急升数个波幅点子，带动整体引伸波幅向上，当时持有CALL轮的投资，会发现虽然正股下跌，手持轮价跌幅远较理论为少，而持有PUT轮的更能赚取额外的升幅。

　　另一个例子为投资者偷步买入道指熊证。近日道指熊证转趋活跃，5月18日的港股交易时段内，资金开始流入道指熊证，当晚美股反弹乏力，微跌1%。然而投资者还未离场，于19日有少量资金再买入熊证。其后美股开展一轮大跌浪，跌至24日近10,000点支持，投资者随即于亚洲时段内沽货获利。在这短短持仓三个交易日内，成功捕捉美股6.5%的跌浪。

　　以上两个例子，正好反映在这个“两不像”的市况下，投资者只要掌握市场短期动态，配以合适的窝轮牛熊证策略，其杠杆效果可令投资回报变得非常可观。