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　　群益证券（香港）研究部董事  曾永坚

　　现阶段环球投资市场弥漫著忧虑及审慎的情绪，投资人避险意欲持续高企，促使资金由高风险资产持续流向低风险资产，综合投资市场主要忧虑为：1）欧洲经济前景对环球经济复苏的阻碍程度有多大多深，及至对企业盈利能力的实际影响；2）欧洲信债危机会否进一步扩大及蔓延；3)三月期美元 Libor 持续走高，引起市场对 2008 年雷曼兄弟破产事件的回忆，担忧欧洲银行系统风险以及市场流动资金将趋向紧缩;4)南北韩冲突升级，市场关注东北亚地缘政治风险上升。预估上述的状况及形势短期内难以呈现明显改变或好转，因此，避险情绪走高状况短期仍然困扰股市。

　　投资市场目前正重新评估环球经济受是次欧洲信债危机的影响程度。由于这场欧洲主权信债危机仍未彻底解决，而区内高负债国家先后表示将采取积极的紧缩财政政策，为求逐步降低财赤，市场普遍认为欧洲经济将最低限度无可避免压缩，步向衰退的风险正在增加，令业务相关度较高的企业获利能力受负面影响，因此，投资人已开始检讨早前对环球经济以及相关企业今明两年的获利预期是否过于乐观，市场对基本面预期的改变直接影响投资人对亚洲股市估值作重新评估，促使股市资金短期流走。尽管中国未来出口欧洲外贸或多或少受到影响，出口欧洲市场的企业或业务根植欧洲的企业其业务亦难免受拖累，但恒指及国指成份股与欧洲地区关联度较高的股份不多，相关度较高的只有思捷环球(330.HK)、汇丰控股(5.HK)、利丰(494.HK)以及航运相关股，因此对恒指权重股及中资股的基本面实际影响有限。

　　况且，预计中国政府亦会因应环球经济前景的变化而调节其现行的内需经济及适度宽松的货币政策，以抵御欧洲经济带来的外贸收缩风险。早前中国人民银行积极收紧市场资金流动性以及银行信贷，预计当局现阶段将会暂缓早前计划中的收紧货币措施包括延迟加息行动，现观望欧洲信债危机的进展及当地政经变化。鉴于对货币政策敏感度较高股份的估值已普遍调整至具投资价值水平，预估市场对政策调整的预期，将对上述股份、恒指及国指提供一定的正面支持作用。

　　不过，近期西班牙小型银行被接管以及当地四家储蓄银行计划合并，连同国基会IMF 吁从速整顿银行体系的消息，激发投资市场对欧洲银行系统风险的关注，当地美元 Libor 持续走高的状况，除反映美元需求持续上升及银行同业针对对手风险关注度提升外，亦反过来深化投资市场对当地银行资产负债表的忧虑，驱动投资人避险情绪进一步上升，从而增加股票基金面对日益上升的赎回压力，令资金短期从高风险资产流进低风险资产的趋势持续。

　　美国经济数据接连反映当地经济回稳势头巩固，特别是劳动市场呈改善迹象以及房地产市场趋向稳定，未来经济表现有助改善投资市场对欧洲经济前景产生的忧虑。鉴于近期欧洲信债危机对环球经济构成的风险日益上升，预计美国及联储会将延迟退市。在美国通膨仍然温和而未有超出预期之下，相信联储会今年内仍不倾向加息而维持极低利率水准至明年初。极低美利率环境始终有利稳定香港资产价格。

　　港股已调整至估值吸引的水平。预计恒指六月份将于 20000 至 18500 区间徘徊。建议投资人于 19000 附近开始分段收集优质内银、内房、优质新能源、医药及中国机械设备相关股份。