交银国际 黄文山

　　欧洲股市早段急挫3%，原因是西班牙于上周末出手拯救一家地区性银行CajaSur，从而触发市场对银行体系的忧虑。我们担心CajaSur不是个别事件，而是反映西班牙银行体系正面临系统性风险，恐怕陆续还有其它银行出现问题；另一方面，德国、英国分别宣布削减政府开支。市场担心财政紧缩政策使欧洲经济衰退风险上升，国际性金融股汇控(00005.HK)、渣打(02888.HK)、宏利(00945.HK)等跌3%-4%。

　　内地媒体传出上海将在6月份推出房产税新政。届时出台的将是一个原则性的政策，具体实施可能还要推后。此外，发改委就产业研究所有关研究人员“三年之内免谈房产税”的讲话进行澄清，并表示相关报道“内容严重失实”。消息拖累内房股跌4%。我们维持房产税短期内不会出台的看法。香港方面，有传闻称新世界发展(00017.HK)欲减价10%-15%出售与市建局合作的名铸项目一手单位。该消息拖累地产股急挫4%-5%。

　　今天笔者谈谈德国处理欧洲债务危机的表现。德国于5月18日出乎意料地打击“无货沽空”交易活动，禁止没持有优先债券的投资者沽空欧元政府债券及相关CDS。事件引发市场恐慌，触发欧洲股市的抛售潮。有投资者认为德国此举目的是隐瞒坏消息，希望通过限制无货沽空以预防日后股市急跌；不过，我们认为德国希望预防投机者未来的沽空攻势。

　　此次对无货沽空交易活动的限制，只于德国生效。虽然德国政府有意把禁令延伸至整个欧洲，其总理默克尔更提出多项建议，希望可以控制各种“毁灭性”的金融市场活动，然而，德国此次的禁制令效用似乎不大。数据显示，欧元区主权债券的总额达5.5万亿美元，但其中只有不到2%是由CDS保护。此外，于德国市场上进行的CDS交易占全球交易总量的比例更是微乎其微。可见德国此次限制无货沽空，实际效果不大。真正目的是要警告炒家，该国在维持欧洲金融秩序上将采取强硬态度，绝不容许投机者通过沽空活动进一步打压欧元。其实，德国作为欧元区一哥，如果欧元区持续动荡不稳，可预计该国将首当其冲。

　　不过，我们对此次德国在处理欧元危机的表现有所保留。首先，德国政府最初坚持不肯出资拯救希腊，不但使问题进一步扩大，更使信心危机蔓延。另外，德国作为欧元区龙头，又无法统领欧元区合力解决问题，加深市场担忧，使金融市场对成员国的信心陷入谷底。近日宣布禁止无货沽空的活动，以为能独善其身，却弄巧成拙，忽略了大多数CDS交易是在纽约和伦敦进行，当局根本无法控制离岸交易。从德国近期的表现看来，该国政府在应付危机时往往只着眼于表面，未能真正解决问题的根本所在，以致迟迟未能稳定欧元跌势。