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　　群益证券(香港)研究部董事 曾永坚

　　德国金融监管局实施对欧元区政府债券及其信用违约互换(CDS)进行无货沽空的禁令，同时对于十家银行及保险商股票亦实施相同措施，该禁令的有效期维持至明年3月底。事实上，有关措施的讯息进一步加深投资市场对欧洲债务危机的忧虑。因部分投资者认为德国财金当局此举正是“欲盖弥彰”，实施禁令正是凸显当局忧虑一些市场现未知道的事情浮现后的市场反应，他们希望在事情曝光之前，作好减低投资市场冲击的准备。

　　美国曾于2008年金融海啸期间，即雷曼兄弟倒闭后，随即针对799档金融股作进一步限制沽空措施(事实上美国证监会早于08年7月已临时性实施禁止无货沽空)，尽管相关讯息随即激发股市反弹，但股市反弹不久即持续下跌，如S&P500指数作迅间即逝的反弹后，往后六个月累计下跌46.88%，道指则同期累计下跌43.19%，由此反映美股并未因政府限制沽空而止跌回升，相反股价因当地金融系统及金融机构的资产负债表恶化损及实体经济而反覆往下走。

　　投资市场一方面忧虑欧罗的中长线前景，另一方面忧虑部分高负债的欧洲国家未来积极减赤计划将令欧洲经济收缩，令欧罗持续面对卖压。但笔者相信，令欧罗受压的主要底因在于投资市场担心欧洲地区的金融系统会否如美国一样，面对资产负债表恶化的困境，特别是一些经济大国，其资产负债状况会否因欧洲债务危机蔓延以及负担巨额救市方案而恶化，这方面为推动投资人避险情绪升温的主要因素。笔者相信，令欧元受压的主要底因在于投资市场担心欧洲地区的金融系统会如美国一样，面对资产负债表恶化的困境。笔者认为环球投资市场的持续高企的避险情绪，主导资金流向变化，成为利空港股短期表现的主要因素，牵制恒指处于短期反覆下测19,400水平的格局。