东海证券 徐缨

　　今日大市

　　让人稍感吃惊的是欧盟的近1万亿美元的援助方案带给市场的热度竟然这么快消褪下去。欧元还是遭到市场的抛售，美元依旧为市场热捧。美元指数已上扬至 84.4之上。

　　有关于这一援助方案的弊病和ECB在二级市场买入欧元区成员国债的后果，我们在昨天的港股日评和今晨的美股日评中都有所分析。这里要补充的是，(1)这一援助方案反过来会使欧元区的如西班牙，葡萄牙等国放松财政紧缩政策的制定和执行，反正会有人出来援助的。(2)这一援助方案实际就围绕在一个基金周围。确切一点儿讲，这是个被称作“特殊目的载体”的基金。它实际并没有任何资金。它所有的仅仅是一个承诺。承诺当某个虚弱的经济体需要援助时，这个载体通过发债(向IMF，向欧盟的那些比较强壮的经济体和市场)，然后贷款给那个虚弱的经济体。而欧盟的成员国对那些贷款进行担保。当某个经济体需要援助时，该基金发债筹款，发债成本会立即上扬，这样会马上牵动欧洲其它状况不佳的经济体(最让人担心的是西班牙和英国)的贷款成本，于是就会出现连锁反应。

　　欧元区作为一个货币联盟的性质已在发生改变。货币联盟，也就是大家共用一个货币，执行一个货币政策。但各国政府独立行使各自的财政政策，各国政府也是独立的。现在，虚弱的经济体受到别国的援助，为了防止借出去的钱收不回来，援助国势必会对被援助国的各项经济政策指指点点，而被援助国显然不会心甘情愿。援助国得不到想要的回应，再借钱就会很为难。

　　各国经济状况不一样，执行一个货币政策原本就很勉强。现在因为援助的发生，财政政策又卷了进来，欧元要长期生存下去，的确有点难。

　　我们在昨天的港股日评和今晨的美股日评中就说过，市场信心要发生动摇，是迟早的事，只是没料到会这么快。港市自然受来自这个层面的影响。

　　另一个因素就是A股，四月份的CPI上扬2.8%，超过预期。房价更是不跌反涨12.8%。市场预期政府会有进一步的银根紧缩措施。结果就是股市下跌。中国经济想要避免崩溃，资产泡沫必须打压下去，甚至可以采取一些非常规手段。房价不下降到政府第一步想要看到的幅度(上周已有暗示)，房地产市场的政策前景就不明朗，A股就会不断地下跌，间或技术性反弹一下。就目前来看，A股下跌没有底。

　　这样看来，港市的前景不明朗。我们昨天的观点是第一步恒指看到21500点，我们今天仍然是这个判断。与前些时候相比，上轨线已下降。下档线？ 19500吧，暂时。