传拟购力拓旗下澳煤企关键股权的中国神华H股今早显著走低，股价现跌4.09%至16.4港元，成交708万股。申银万国证券发表报告称，给予该股增持的初始评级，分业务类型加成法得出的六个月目标价为20港元，对应09年12倍市盈率和1.5倍市净率，比其市价溢价22%。

　　申银万国指，尽管中国神华短期内业绩可能会受到市场的需求波动所影响，但从长期来看其资源股的属性将逐步凸显。

　　申银万国详细称，煤炭价格虽面临著大幅下跌风险，但由于中国神华合同销售比例占比最大，是煤炭股当中最具防御性的，其毛利率下降幅度也将是中资煤炭股中最小的；为此预计神华09年的平均销售价格将下降1.5%，大幅优于秦皇岛现货价格15%的下滑幅度；预计09年和10年神华的新增原煤产量将低于1500万吨，同比增长分别为7.9%和8.3%。

　　申银万国认为，神华目前的股价相当于10.4倍08年P/E，比中煤能源(01898-HK)的P/E水平高出5%。但市场给予神华的溢价水平处于历史性的低谷，仍尚未充分认识到神华优越的商业模式，包括其高比例的合约销售，以及煤电路港一体化的运作模式，在行业低谷当中所起到的良好防御性。

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