信诚证券　涂国彬

　　随着美国公布的就业数据和企业业绩不济，加上原油期货大跌而导致能源股下挫，美股周三晚大跌，道指、纳指和标普均跌约3%，而债券价格由于新债标售反应不佳，亦见下跌。受美股拖累，周四亚太区股市在港股开市前亦表现不济，基本上整体主调已是向下，加上周三有内银股遭减持，其中一向以眼光准确见称的李嘉诚亦减持，虽说是正常资金调动，但基于内地高速经济增长的假设，内银股一向在股民心中享有一定溢价，一旦出现逆转，港股气氛难免受影响。 　　

　　港股周四全日持续反复向下，最终恒指收市报14415点，跌571点，国指收报7760点，跌484点，港股全日成交555亿元，为近期较高水平。个别板块而言，只有公用股上升，其他普遍下跌。焦点当然落在内银股身上，内银股周四全线急泻，观乎其走势，投资者已是相对冷静，被减持的中行和建行价位与开市时接近，而其他内银股的跌幅亦相对合理。值得一提，周四早上所见，不少小投资者仍然期望内银股跌幅略大时趁低吸纳，不过这未必是好事，现阶段适宜控制情绪，今年经济增长肯定放慢，全球皆然，内银股一样受影响，尤其已有货者不宜加注以图拉低成本。 　　

　　随着愈来愈接近美国候任总统奥巴马上台的日子，有可能出现反高潮，即未到其上任的蜜月期，已经开始沽压。如果欧美股市今晚继续下跌，则港股周五有可能失守14000点。奥巴马的经济方案，不外乎减税以支持企业和个人。他所鼓吹的做法，早在竞选时大家已经略有所闻，说得白一点，就是一反过往布殊政府在预算中只利有钱人的做法，改为有利中产或以下阶层人士。　　

　　奥巴马之计是，正如布殊时代可见，有钱人得到多少减免，实际上大部分节省下来的税款不会花掉，因为他们拥有的财富远超实际消费所需，相反，对于中下阶层人士，他们会把收入的大部分花掉，尤其在美国，更是入不敷支，连年借贷先花未来钱的多。既然如此，若要以财政政策中的增加政府开支或减税刺激消息，最直接有望把钱循环在经济活动中流转的，一定是花在穷人和中产人士身上，期望他们的消费转眼间成为别人的收入，最终达到乘数效应，有着凯恩斯经济学所期待的效果。 　　

　　除了财政政策之外，目前依赖货币政策方面的减息，惟息口已接近零，减无可减，假若消费者和投资者信心仍未恢复，则银行仍然不肯释出贷款，增加货币供应的如意算盘便不能实时打得响，最终联储局有必要直接注资企业或透过所谓量化宽松的做法，以打通资金流通的经脉。 　

　　可以预期，这些经脉最终一定打得通，问题只是，在急救时大量注入的资金，肯定远超正常时期所需，随着情况好转，一下子如此多的资金又一窝蜂流窜，通胀可期。加上美国政府只可减税不可加税，以往借贷便需发新债以还旧债，债价跌而息升，正是近日美债价格下跌的情况。短期通缩压力在三几年之内将变为长期通胀预期，美元以将由短期的反弹再次转回长期下跌，美元更不值钱。基于此，即使撇除近日地缘政治的紧张，也不计长期供求失衡的实况，单是货币制度的危机，已足以令商品市场再次成为值得趁低吸纳的投资工具，这里说的是长达三几年的趋势。 　　

　　股市方面，今天无论心态上如何长期乐观，大部分人对于短期三数年的情况都是悲观。全世界的人都有一样悲观看法时，今年的大部分时间的主旋律仍然是趁高沽货套现，直到连早前低位捞货的人也不敢守下去。由于今次金融海啸不少最有钱者备受打击，例如连日来已有两位外国富豪自杀，真正有银弹买货的人减少了，其他人更加计算精密，没有其他人肯接货，岂会真的放心买入长期持有？ 　　

　　当没有人够胆长期持有时，则很吊诡地，价值会慢慢重现，最终会变得值得长期持有，回复至长期平均数指出的情况。当然，这个过程需时多久考你眼光。事实上，不少人对于长期平均数既不了解，亦没有打算了解，故此，大家的眼光放在短在线，明白这一点，则可以想象，大部分人采取且战且退的策略，一边在较明显的上落波幅中短线图利，以弥补早前的损失，结果是，不会大胆高追，亦不肯过度杀跌，配合起对于经济大势近乎一致的悲观结论，如非再次出现结构性的连环船式资产抛售，环球投资市场波幅有可能远低于去年。这个情况，最终亦令波幅出复到长期平均数，同样地，需时多久最考人。

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