□亨达集团

　　上周H股市场大幅下跌，国企指数一周累计跌幅达到6.74%，收至9975.00点，为2007年4月份以来首次收至万点之下。

　　上周表现最差的股份仍为航运、有色金属、钢铁、煤炭等股份。波罗的海航运指数的连续下跌令航运股遭遇持续恐慌性抛售，而国际商品价格的持续走弱也令相关资源类H股跌势沉重。对宏观经济的担忧引起连锁负面反应，亦成为一种重要的负面因素：国内地产市场进入下降周期已经成为业界共识，这种因素除导致地产股大幅下跌之外，亦引发投资者对银行坏账将大幅增加以及水泥等建筑材料需求萎缩的担心，进而导致银行、基建等股份的下跌。市场的整体大幅跌势继而引发投资者对保险公司投资收益及净资产的担忧，此类股份亦跌势沉重。

　　上周H股市场上的一大亮点在于电力类H股。三只电力类H股华能国际、大唐发电以及华电国际分别获得8.66%、6.52%和2.26%的涨幅，收至5.90港元、5.23港元和2.26港元。有关内地电价可能再度上调的消息对此类股份带来正面刺激。近日中国电监会表示，8月份CPI显著回落为上调电价创造了条件，市场预期终端电价上调方案将于年底前出台。尽管在煤价持续高企的情况下，电价小幅上调对电力类上市公司可能难以产生关键性影响，但由于估值已经偏低，任何正面因素都有可能成为结束此类股份股价下跌趋势的“救命稻草”。

　　不太幸运的是，宏观经济层面仍然没有出现太多的乐观因素。尽管CPI增速出现显著回落，但PPI增幅达到10.1%并再创新高，反映中下游企业的经营环境更加严峻，且未来通胀压力继续存在。周五公布的8月份工业增加值为12.8%，远低于7月的14.7%，显示工业企业的盈利增速减缓的趋势仍在持续。

　　当然，也有一些积极的因素已经变得日渐清晰。首先是未来经济数据有望逐渐好转，调控政策有望出现松动。CPI增速的下降以及工业增加值增速的减缓都将促使政府在未来几个月内采取结构性的经济刺激政策，并对紧缩的货币政策进行适度调整，以确保“一保一控”的目标得以实现。其次，H股市场的估值水平已经明显偏低，且摩根大通、高盛等外资机构已经开始表达“未来工业增加值数据将逐步回升”及“全线买入煤炭类H股”等乐观观点；在已披露经济数据未见好转及市场投资氛围仍较低迷的情况下，偏低的估值状况应是近期一些机构投资者已开始对H股市场表达乐观观点的重要原因。

　　上周A股和H股的比价数据出现较大幅度的波动，A股对H股的溢价率一度创下2007年以来的新低，但随后有迅速回升。这显示两地市场的估值对比状况尚处在理性的运行状态中。与此相对的是两地市场连创新低的非理性运行状态。不过，尽管未来宏观经济层面不能出现太多的好转，但也并不足以导致两地市场下跌到如此低迷的状况。目前市场的估值水平对应未来五年超过20%的年化收益率，长期布局应正逢其时。