东美证券：累股票据扭曲港股价值

　　东美证券交易董事　曾永坚

　　港股的跌幅，在理论层面上，可能(或)已反映外围经济及金融系统风险的因素？在正常情况下，恒指当前的市盈率不足14倍，另多只主要蓝筹及国企股份的估值亦跌至吸引力较高的水平，一般来说，对中长线的基金有一定的吸引力。事实上，在五花八门的场外投资产品仍未于股市泛滥的日子，后市能否止跌反弹或见底回升，很多时是取决于这些中长线具实力的投资者入市态度，不过，时代已不同，当前活跃于港股多种形式的衍生工具及崭新的场内合约产品，已对股市起着令人侧目的支配作用。

　　这些场外合约产品，包括近期普罗大众耳熟能详的累股票据(英文为Accumulator，行内人戏言称为I kill you later，因为产品参与者及股市参与者的庞大损失往往是发行这些产品的投资银行从业员高薪兼庞大花红的相等零和)，这些累股票据不单在大市下跌时，加速股市的跌势(因涉及成份股的挂钩买卖)，更加在股市投资价值浮现或已进入技术超卖时，抑制大市的上升动力(这当然属短线的影响，因股市及流通量充足的股票中长线表现主要取决于基础因素)，因这些累股票据会否被强制甩卖，主要除取决于参与人当时的财务能力及意愿外，亦需视乎合约本身的条款及安排，在欠缺透明度之下，意味相关信息流动严重不足，使股市不能有效反映实际价值，股市的有效率程度自然大大降低。