交银国际：2008年的投资主题

　　交银国际 温天纳

　　回顾香港2007年证券市场的表现，可用“波涛汹涌”来形容，高低位相差13000点，财富效应史无前例。纵观年初各大投资银行对恒生指数所作的预测，如果我们排除了证券市场在8月到10月出现的异动情况，恒指在年底的价位表现肯定可说是超额完成任务。不过，对于2008年的港股市场，本人认为不可盲目乐观。

　　增长动力出现危机

　　港股市值整体来说虽然在今年上涨不少，但是未来的增长动力，却出现了前所未有的危机。在2007年最新的市场排名中可见，上海是全球第二大的新股融资中心，香港只是第四。在市值方面，上海全球排第六，香港排第七。同时，在这一年，香港也已不再是内地企业境外上市的独家市场。

　　如果没有新力军或巨无霸企业进入香港市场的话，香港市场的发展就会受到阻碍；没有新的投资机会，国际资金就不会蜂拥到香港，香港市场的地位也将动摇。香港证券市场从2003年年底开始一直是全球焦点之一，主要得益于国家大型企业的进驻，把全球投资者的视线都引到香港。2007年年底前的一个研究报告认为，香港的整体金融活动集中程度全球名列第六。香港排名被推高，主要得益于新股上市活动蓬勃。而香港债券市场的规模相对较小，香港股票市场的成交额(占全球的1.2%)，相对于其在全球股市市值中所占的比重也偏低。至于外汇及衍生工具活动，香港在相关的全球市场所占比重分别为4.2%及2.7%。

　　展望未来，内地的崛起，对香港金融服务出口的需求，即其国际金融中心地位，是潜在的重要推动因素。随着内地经济不断发展，内地公民的投资渠道将从香港市场扩充到伦敦和纽约，香港不可以永远担当独家境外市场的角色。

　　不能盲目看好股市

　　香港自身的经济体系较小，内地与美国的经济状况和财金政策主宰了香港证券市场的走势，在这两大经济体系的博弈中，任何风吹草动，香港股市也会受到牵连，这也会主宰香港明年股市的表现。本人估计2008年初，次按危机进一步爆发，当美国企业逐步宣布2007年业绩时肯定是不乐观的，香港作为亚太区最开放与流动性最高的市场之一，将会受到牵连，问题只是多或少程度不同而已。而在内地“从紧”风声下，香港也很难独善其身。

　　虽然利率下降，理论上可以刺激经济，替证券市场注入动力。但是针对这轮美国带动的减息潮，我们必须保持头脑冷静。美国联邦储备局这一系列措施，是因应市场重大危机而衍生出来的，美国楼市仍然是美国经济最大的风险。因此，美联储的刺激经济措施(包括持续减息)，是为了减慢或减少经济衰退的可能，并不是在太平盛世下刺激经济的举动。市场切不可掉以轻心，一面倒盲目看好股市。因此在一片乐观的情绪下，投资界还是必须紧密关注几点：一是环球楼市将硬着陆还是软着陆；二是实质利率到底下调多少；三是内地资金到底可否刺激本地需求。

　　2008年的投资主题

　　内地今年发展之快使香港目眩，中投公司成立、境内大型企业竞购境外资产、基金系QDII出海，本人相信明年发展的范围将更加广阔，内地资金走出去是不可忽视的重要力量。此外，国家的行业与经济发展步骤，也与国际市场紧扣在一起，例如，上半年取消533项两高一资产品出口退税的优惠，加征142项两高一资产品的出口退税率，降低了2268项商品的出口退税率等等。投资者必须关注到，国家经济慢慢从出口带动转化为内销带动，这也是2008年的投资主题。

　　明年是美国的大选年，美国政府肯定会采取一些经济刺激措施，纵使持续减息力度未能确定，香港很大可能还是会跟随有关减息的行动，因此，宽松的货币政策会在下一轮的经济周期中大增全球市场资金的流动性，从而有机会刺激全球股市在2008年第二季后的表现。(证券时报)