东美证券：港股12月将偏好

　　东美证券　曾永坚

　　市场的情绪和气氛因美股而改善，港股的成交显著回升，而技术走势亦有助逐步恢复市场信心。如美股继续受惠当地的减息预期和资金年结效应，预期港股12月表现将偏好，但能否展开新一轮升浪，当取决于内地的资金流向及有关港股直通车正式开行日的新消息，否则估计恒指处于上落市格局的机会较大。

　　对不少散户投资者而言，最关心的，除了是目前港股会否开展新一轮升浪的问题外，便是手上持有的股份命运如何。有鉴于此，笔者试就两个大家较关注的行业前景来探讨，当然，股份的价值，不单反映市场对行业的预期，亦反映企业本身的持续性盈利增长能力(由竞争优势支持)。

　　

钢铁业煤炭业前景背道而驰

　　由于钢铁业及煤炭业本身属于商品行业(即产品没有品牌效益可言，除质量的划分外，环球同业所生产的产品皆大同小异)，令企业的盈利能力很多时受行业周期所支配，而竞争优势则取决于企业能否从规模经济享有成本效益。

　　自80年代开始，钢铁业及煤炭业皆被商业界视为停滞不前的行业，行内企业的盈利多寡深受业内的供求状况主宰。近年因

中国经济发展迅速的概念，再加上印度、巴西及俄罗斯的经济冒起，令市场产生环球经济对商品需求强劲的预期。无可否认，经过二十多年的行业不景气后，大量生产力于90年代因行业的并购及汰弱留强而收缩，致使近数年在经济增长带动产品需求上升之下，行业产品出现暂时性的供不应求局面。不过，钢铁及煤炭并非贵价稀有商品，其供应很多时可于短期内对市场需求作出相应的调节，更甚者，就是行内企业的盈利表现一旦受惠于较佳产品价格的时候，业内参与者便随即一窝蜂地争相扩大产能令整个供应迅速大增，促使行业最终返回供过于求的起步点。结果是，导致大部分的业内参与者盈利受损，甚至陷于资产负回报的窘境，只有极少数的行业龙头因规模效益享有较低的成本才能幸存。

　　中国经济发展速度对内地钢铁及煤炭的需求给予不少人前景秀丽的憧憬，但前者的行业结构状况，仍然不利未来的整体产品供求状态。最近

国家发改委于网上发表对钢铁业明年的营运前景不感乐观的陈述。主因是行业除受到原料成本如铁矿及生产成本，如运费和燃料价格上升的影响外，便是行业未来的供过于求状况令产品售价处于下调压力。发改委料钢铁业明年不乐观目前业内营业者争相增产，令内地供应因出口减少而增加，在在令未来产品的价格受压。事实上，不少国际大型投资银行亦预期铁矿价格明年将上升40%至45%不等，至于燃料成本亦将因煤炭生产商最终能把上升的成本转嫁给电力供应商而上升。综合来说，钢铁业的盈利前景并不乐观。

　　煤炭业议价能力强

　　至于内地煤炭业明年的营运前景则仍然理想，主因在于行业仍处于需求高于供应的状态，这点可从国际煤价仍处上升趋势得以引证。近期区内不少电力供应商在煤价合约的谈判桌上处于下风，亦可见一斑。再者，近来内地政府欲提高煤产品的资源税率及改变计算方式之声音不绝于耳，但在港上市的煤炭股价格大致并未受此影响，因市场相信煤炭生产商可转嫁有关的成本变动至客户领域，这一切皆反映煤炭生产商目前因产品供不应求的行业环境，而享有较强的议价能力。(香港商报)