23日专家机构力荐港股(更新)

　　中资电力业：华润是首选　最不看好华电

　　尽管08年用电需求预计仍将保持强劲，但由于煤价上扬而电价却无望上调，内地独立电厂的盈利增长前景恐怕并不十分乐观。在五家内地独立电厂H股中，华润电力(0836.HK)是我们的首选，因其盈利能力较强，且不易受煤价波动的影响。我们最不看好华电国际(1071.HK)，因其最可能受到煤价上扬及利率上调的影响。因此，按偏好程度为这五家独立电厂排序为：华润电力、中国电力(2380.HK)、大唐发电(0991.HK)、华能国际(0902.HK)及华电国际。维持行业“增持”评级。

　　08年用电需求可望保持强劲。07年前9个月，内地发电量按年增长16.4%，用电需求量按年增长15.1%。增长如此迅猛，主要是重工业的需求旺盛。从近期的趋势判断，预计08年的用电需求将按年增长10%。根据国家电网公司的预测，08年内地电力供需形势将趋于平衡。从各区域电力供需情况判断，08年持续强劲的用电需求应对华润最为有利，因公司的主要服务区位于浙江及广东。同时，大唐应可从京津唐地区的旺盛电力需求中受惠。

　　电价调整或将延后。07年10月，内地消费物价指数上升6.5%，生产价格指数亦按年上扬3.2%。随着生产价格指数在近几个月来持续攀升，成本压力已从上游蔓延到下游，显示不断加重的生产成本或会导致消费物价指数高居不下。根据

国家发改委经济学家的预测，高通胀率可能将一直持续到08年中。预计内地短期内重启煤电联动机制的可能性非常小。为遏抑通胀压力，央行很可能在短期内再次加息，而大部分独立电厂的负债比率很高，难以逃脱加息的负面影响。因此，在煤价攀升而电价无望上调的情况下，我们对独立电厂的基本因素并不十分乐观。

　　华润的盈利能力最强。从盈利表现来看，华电及中国电力并不如其它电厂。07年前9个月，华电的营业额按年增长27%，但同期内的盈利却按年下跌28%，而华润及大唐则从06年起一直维持稳健的盈利增长势头。从利润率来看，华润的表现最佳(近两年的利润率一直超过20%)，其次是大唐，而华能在提升利润率方面亦有所进展。同时，华电的利润率最为逊色，因其回报率最低，且经营成本最高。因此，我们认为华润在内地独立电厂中最具盈利能力，从而极大地提高其抵御煤价上扬及电价下调等负面外部因素。

　　华能的发电能力最强，可把握强劲的需求。在整体经济强劲增长下，07年前9个月内地电力需求增长显著。内地电厂是否可以把握强劲的电力需求，在很大程度上取决于它们的发电能力。在五家内地独立电厂中，华能的装机容量最大，大唐居其次，两者的主要服务区都集中在工业区及经济较发达地区。

　　从敏感性分析可见，华电最易受煤价上扬的影响，因其自主融资能力较差，且回报率最低。事实上，受经营成本高企及利用率低下的影响，华电于前3个季度的回报率一直是同业中最低。另一方面，由于利用率及效率高，华润最不易受煤价上扬的影响。同时，凭借自采煤供应及业务多元化策略，大唐几乎没有受到煤价上扬的影响。随着煤价继续走高，预计华润及大唐在同业中较具优势，而华电则可能受到最大冲击。我们认为电价上调应对华电最为有利。若电价上调1%，则华电的纯利料将提升11.3%，升幅超越其它内地独立电厂。不过，由于通胀高居不下，电价上调的可能性较渺茫。因此，在目前这种形势下，华电在电价上调方面并没有太多优势。

　　维持行业“增持”评级。考虑到盈利能力、装机容量及抗风险能力等因素，我们认为华润是内地独立电厂中最能盈利的一家，因其利润率最高，且最不易受煤价上扬的影响。另一方面，华电的盈利能力最差，因其回报率最低，且经营成本最高。同时，尽管华能具备装机容量最大的优势，但公司07年度上半年纯利却因煤价上扬而大幅下挫。此外，凭借部分自采煤供应及业务多元化策略，大唐几乎没有受到煤价上扬的影响。因此，我们按偏好程度对内地独立电厂排序为：华润、中电、大唐、华能及华电。尽管电价仍是我们对电力业的最大隐忧，但根据我们的计算，五只内地独立电厂H股从10月17日至11月21日的平均跌幅为18%，而平均资产净值折让率亦达到37%。因此维持行业“增持”评级。

　　(京华山一)