大福资料研究：荐吸华电国际及九龙仓

　　华电国际(1071)：集团按中国会计准则编制的07年首三季营业额同比上升27%至136.67亿元(人民币.下同)，发电量增加27%，惟纯利仅升5%至10.79亿元，毛利率下降1.4个百分点至20%。财务成本急升175%，也是盈利增长较弱的原因之一。发电容量过剩，加上燃料成本上涨，对经营环境造成不利影响。

　　07年上半年，华电的平均利用时数下跌16%至2225小时，为5家本地上市中国电力股中的最大跌幅，这是因为公司的发电容量主要分布在山东省所致，去年该省的总装机容量大增33%，但电力消耗量仅增15%。08年华电的利用时数可望反弹，皆因07年1至8月份山东省总装机容量的增幅减慢至10%，电力消耗量则上升15%。

　　管理层已定下在2008至2010年通过收购及新电厂的建造、使总装机容量大增1.5万兆瓦，至3.6万兆瓦的计划，估计资本开支达450亿元。预期华电在08年将向其母公司购买5000兆瓦发电资产，连同新建电厂所贡献的1600兆瓦发电容量，估计公司总装机容量将达2.85万兆瓦，较07年增加30%。

　　公司截至07年上半年末的净负债比率高达266%，因此或需以股本融资来应付未来庞大的资本开支。我们预测华电07及08年盈利分别达11.37亿元(每股盈利：0.19元)及22.65亿元(每股盈利：0.38元)。以08年15倍市盈率算，目标价为5.64港元。(建议时股价：＄4.50)

　　九龙仓集团(0004)已加快内地的房地产开发活动。管理层指出，自今年头以来动用约200亿元人民币收购土地后，其内地土储已达800万平方米，对照集团截至07年中的840亿元资产净值，这属于规模可观的买地交易。九仓采取与根基稳固的大陆发展商合作经营的策略，可说是顺应形势的，因为内地发展商已开始感受到银行收紧信贷的压力。九仓若能以合理价格购入内地更多优质地皮，应可为该股创造可观的重估潜质，因为这将确保集团本港土储耗尽后，盈利增长保持活力。由于其他大型发展商求地若喝，九仓甚难在本港补充土地储备。

　　九仓本地业务的焦点仍在以海港城及时代广场为主的租赁业务。而九仓持股67.6%的现代货柜码头近年的增长虽只是一般，但仍是集团的第二大盈利来源。但这是一项重要的战略性资产，因为内地码头资产是意欲寻觅并购机会的环球港口营运商不可或缺的一环。

　　以经评估交易价格为其投资物业及现代货柜码头权益进行重估后，九仓截至07年中的经调整资产净值为每股41.6元。其重要资产的估值显得保守，海港城的估值隐含的投资报酬率为8%有多，而现代货柜码头的估值则相当于07年24倍市盈率。此外，内地地产开发业务的潜质并无得到反映。九仓仍是具有吸引力的资产股，皆因本港优质写字楼或零售物业奇货可居，现代货柜码头则是珍贵的战略性资产。我们估计，08年底前集团经调整资产净值将上升至每股50元，这主要是受惠于投资物业预期升值20%。(建议时股价：＄40.65)

　　一中证券：建议吸纳中移动及九龙仓集团

　　中国移动(0941)：集团与苹果公司商讨在中国推出iPhone，虽暂未落实，但英国报章料当地已售2万至4万部iPhone，而德国T-Mobile上周末已售1万部iPhone；加上每月新增之客户达500多万户，消费方面每月亦渐渐止跌回升，且也有回归A股因素在背后，相信累积跌幅可能未完，但当前调整只是正常消化，所以不妨伺机分段吸呐建议于130.8元买入，目标看160元，若跌穿123.5元止蚀。(周一建议时股价：＄133.20)

　　九仓(0004)：集团近期锐意发展内地市场，便与中国海外成孕H75亿人民币，投得重庆市一幅土地使用权，该地盘面积约610万平方，总建筑面积为2260万平方，预期开发成商住及零售项目，加上集团业务涵遢d围广泛，对投资物业一向都提供稳定收益；相信消息对股价有支持，可作中线分段吸呐。可于39元水平上车，上望48元，止蚀订于36元。(周一建议时股价：＄39.45)