罗绮萍：先A后H时代已经来临 A+H已成空

　　财华社香港新闻中心/主编罗绮萍

　　自由行贵客令香港股市成交额天天创新高，当中超过一半的成交额来自中资股，香港俨然成为内地另一主板，但这种情况很快会改变，因为今年以来只有三家新H股，集资合共只有105亿元。不认不认还需认，虽然内地监管机构一再否认停止批准内地企业来港发H股，但事实摆在眼前，“先A后H”的时代已经来临。

　　根据港交所资料，截至10月2日止，主板今年共有53家新上市公司，集资1586.58亿元，当中只有5家是H股，扣除山东墨龙(0568-HK)、郑州燃气(3928-HK)两家从创业板转到主板的公司，只有洛阳钼业(3993-HK)、中信银行(0998-HK)及四川新华文轩(0911-HK)三家新H股有集资，合共也只有104.81亿元，占大市的比例只有6.6%。

　　第四季的情况略为好转，未来一周便有多家新H股挂牌，但已无复去年之勇，香港市场今年的集资总额难以再超美赶英，纽约市长彭博也可以松一口气了。

　　笔者很多投资银行朋友，今年已转向协助已在境外注册的民企以中国概念股的身分上市，或者索性放弃IPO生意，转为已上市公司配售新股集资，或者为非H股的中资公司发行高息债券(H股公司还不能发)。他们说今年市旺，这方面的生意仍能支撑整个团队成本，今年还有大额花红可分，但明年的情况就不乐观。

　　另一投行高层则说，在中信银行之后，连A+H同步上市的生意都没有了，因为中国工商银行(1398-HK)和中信银行两个同步上市案例，令两地证监会、交易所及保荐人要做大量沟通工作，定价时也面对两地市场不同的困难。据这名高层朋友得到的消息，中国证监不会再批准A+H同步上市的个案，而是会先A后H。中国铁路工程集团本来便是计算A+H同步上市，据说已改为先A后H。

　　高层朋友对新政策的解读是香港很难再有新的大型H股！因为现时A股市场可以接受高达40-50倍市盈率的IPO，但H股市场最多只可承受25倍，还要是具备独特概念的企业，才能得到国际投资者给予溢价。

　　先A后H的安排下，内地企业在A股市场以40倍市盈率招股，挂牌后最少炒高至50倍，之后再以25倍市盈率的定价再发H股，将视为贱卖国有资产(如果是非公有制的资产，原有股东也会反对)，如果以40-50倍市盈率在香港招股，难以想像会有人问津。

　　内地投行粥多僧少

　　在香港，投资银行高层最头痛的难题是如何去抢生意。一宗大型的IPO，往往要投放超过一年的心血，天天盯住企业及主管单位的领导，才能成为保荐人，稍有差池，大生意随时会被对手抢去，自己降格成为承销团成员，甚至完全被踢出承销名单之外。

　　在内地，投资银行高层最头痛的难题是生意太多，人手太少。现时内地最红的保荐人是中国国际金融公司，这家合资投行的股东是中国建设银行及摩根士丹利，“自主创新”的中信证券近年又干得有声有色，可以与中金分庭抗礼，中国银行(3988-HK)系内的中银国际，近年也参与不少大买卖。

　　高盛和瑞银则采用收购内地证券行的模式，近年加入战团。这几家大行相对内地众多的“粥”，“僧”还是太少。一位民企大股东对笔者抱怨说，他与某一家A股承销商联络，查询上市事宜，对方只派出上班只有两个月的小职员应酬他，他气得冒烟，但无可奈何。

　　一名香港投行的最高层便有创新的提议：QFIB，即合资格境外投资银行。他向中国证监会建议，容许一批合资格的境外投资银行，毋须收购内地券商，便可以直接成为A股的承销商，此举便可以大大加快内地企业在A股市场上市的速度，同时可以加快为内地过多的资金“排洪”。

　　这个很有创意的提议，看来合情合理，对大部分人有利，只是会损害那几家千辛万苦拿到A股承销商资格的国际大行的利益，且看笔者这名朋友能否排除万难，为国际投行创造一盘极大的新生意。