2016年12月28日13:23 新浪港股

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  为什么在这个时点关注尿素行业?

  1.1 尿素价格正在触底反弹

  由于供给端产能扩张、需求端粮价下跌、成本端国内煤价和国际天然气价格下降等多重原因,国内尿素价格从2012年的高点2400元/吨持续下跌,至今年8月,国内尿素最低价格跌破1200元/吨。行业大面积亏损,开工率持续低迷。而从9月份开始,尿素开启了涨价模式,累计涨价约300元/吨。

  1.2 行业现状:生产商大面积亏损,开工率低,渠道库存同比大幅下降

  目前尿素行业盈利状况非常差,开工率极低,从行业数据看,过去两年,全行业的开工率一般在60%多到70%之间。9月份尿素涨价之前,行业开工率有53%。但是目前行业开工率只有51%。以此测算,中国8400万吨尿素产能,目前在产的只有4200万吨。

  与上游企业的开工率相对应的是,目前下游渠道的尿素库存也很低。预计经销商手中的库存量只有去年同期的30-40%。目前春耕季节即将到来,会迎来尿素的年内需求旺季,而春耕尿素需求量大约为全年尿素施肥用量的60%,预计有2000万吨左右的需求量。

  1.3 行业存在改善可能:行业落后产能存在退出预期,海外尿素竞争格局可能改善

  国内的尿素产能分布,气头工艺规模约2400万吨,固定床工艺规模4600万吨,水煤浆工艺规模1400万吨,合计8400万吨。其中气头工艺总体成本最高,水煤浆工艺成本最低。

  今年11月起,发改委规定,全面放开化肥用天然气价格,之前化肥用气的气价通常比工业用气便宜0.4元/立方,此次全面取消气价优惠,相当于气头尿素每吨价格要上涨280元。国内气头尿素产能有2400万吨,除了部分企业有长期固定气价合约之外,预计有超过1000万吨的气头产能将遭遇成本上升的境遇,长期看这部分产能将失去竞争力,可能永久退出。

  由于国内有10%-20%的尿素产量是用于出口,所以国际尿素的成本走势对我国尿素行业也有影响。今年以来中国尿素出口情况同比下滑显著。但是目前国际油价和北美天然气价格不断上涨,其相对于中国煤头尿素的成本优势正在逐渐削弱。

  2016年12月23日,国务院关税税则委员会公布了《关于2017年关税调整方案的通知》,取消了国内尿素出口关税(80元/吨),从2017年1月1日开始执行。再考虑到人民币持续贬值,因此未来中国尿素出口的竞争力可能会有所回升,拉动国内尿素出口需求。

  2、我们为什么推荐心连心化肥?

  2.1 基本面优秀:行业内低成本尿素生产商,产能规模领先

  作为行业内先进水煤浆工艺代表的的心连心化肥,其产能规模和单位成本在行业内具有显著优势。A股上市的优秀尿素生产企业华鲁恒升,2015年尿素吨成本1018元,而心连心的2015年尿素吨成本为1075元,仅比华鲁恒升高出5.5%。

  公司的产品主要是尿素,甲醇,复合肥,三聚氰胺等产品。公司目前有两大生产基地,分别位于河南和新疆。河南基地的技术路线分为传统的固定床工艺和低成本的水煤浆工艺。其中固定床工艺的尿素产能有130万吨,水煤浆工艺的尿素产能有80万吨。此外新疆还有50万吨尿素产能,也是水煤浆工艺。除了尿素,公司还具备30万吨甲醇、185万吨复合肥、6万吨三聚氰胺的产能。

  2.2 经营状况:目前满产,潜在资本支出可控

  今年全行业经营非常困难,但是公司各条装置全年满负荷运行,产能利用率超过100%。新疆基地从去年底投产以来,运转良好,工艺指标完全达标。

  按照三季度的产品价格,公司的尿素只能保证盈亏平衡或者微亏。四季度虽然尿素价格有较大涨幅,但这是成本推动型的价格上涨,实际上公司的尿素盈利尚无明显改善。

  复合肥的盈利情况较好,因为复合肥是按照成本加成模式定价,所以吨毛利预计还有200元。三聚氰胺的价格四季度有较大上涨,公司的三聚氰胺自9月份投产以来,效益不错。另外今年甲醇的产品价格和利润也还不错。

  公司未来计划使得资本开支的金额不高于经营性现金流,以适当降低资本负债率。2017年及之后还需要投入的项目为新疆的三聚氰胺二期项目,新疆的煤炭项目(计划2017年底投产),和位于江西九江的第三基地的一些基础设施投资。

  2.3 业绩与估值处于历史底部,短期关注尿素价格上涨的业绩弹性

  公司2016年上半年净利润8148万元,而公司最近发出盈警,2016年全年净利润预计下滑80%至98%。以下滑90%计算,全年利润仅为4087万元,这意味这2016年四季度公司可能亏损大约4000万元(三季度已公告盈利300万)。公司自上市以来,从未在半年度出现亏损,2016年可能是第一次。

  鉴于尿素价格已经反弹,尿素每上涨100元,静态看将增厚公司2.3亿的税前利润。

  3、结论:

  目前尿素行业正处于绝对低谷,行业大面积亏损,即使是成本有优势的企业,也几乎无法盈利。

  短期来看,目前经销商手中库存也很低,而需求旺季即将到来,预计目前仅仅一半的开工率是无法持续的,目前尿素价格持续上涨,并有可能继续上涨。

  长期来看,随着国内气头尿素产能和其他固定床落后产能的逐步退出,具有成本优势的龙头企业有望存活下来,从而获得合理吨利润。

  心连心化肥目前处于盈利和估值的双低点,建议投资者关注。

责任编辑:张海营

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