交银国际

　　市场观点-股市于未来一至两星期或会反弹，但假设欧洲债务危机完结实在是言之尚早。

　　希腊及葡萄牙的债务危机已触动新一轮环球信贷市场不稳，美元急升下利差交易平仓，亚太区股市上周五普遍下跌2%-4%。恒指低开六百点后低位徘徊，全日下跌676点或3.3%，收报19,665点，是2009年9月以来最低水平。国指则下挫4.1%，收报11,131点。上周五港股跌势全面，超过一千家公司股价下跌。大市成交金额大涨至775亿元。沽空交易比大市成交额比重从7.4%升至8.5%。

　　美元转强拖累商品期货下跌，原材料股及金矿股下跌4%-7%，汇控(5.HK)、中资银行股跌3%-4%。本港地产股亦报跌3%-5%，虽然联想(992.HK)上周四公布三季度业绩理想，股价急跌一成。

　　总结上周，恒指下跌457点或2.3%，国指下挫366点或3.2%。中海油(883.HK)及中银香港(2388.HK)表现最好，同涨5%。原材料股表现最差，神华(1088.HK)、中铝(2600.HK)同跌6%。

　　新一轮悲观情绪触发政府及金融机构的信贷违约掉期(CDS)上升，亦蔓延至澳洲的大型银行。Commonwealth,Westpac,ANZ及National Australia Bank的CDS1上升超过90点子，是2009年8月以来高位。欧洲的国债危机仍未解决，欧元兑美元的汇率在过去四星期已下跌4.53%，更有交易员预期欧元最终会跌至兑1.20美元的低位。

　　希腊要解决目前的困局，只有三个选择：独力解决危机、脱离欧盟或由欧洲央行拯救。希腊的削减财赤计划将需数年时间执行，但国债即将到期，危机已迫在眉睫。我们不认为希腊有能力自救。假如其它成员国批准希腊脱离欧盟，西班牙和葡萄牙等经济较弱的欧盟成员国亦有机会相继离开，导致欧盟解体。

　　因此，不论愿意与否，我们估计欧洲央行最终也会出手拯救希腊。那为什么欧洲央行现时袖手旁观，任由问题恶化？当中有两个原因：(i)欧洲央行的现金并不充裕，(ii)拯救希腊或触发道德风险。

　　欧洲央行必须维持中立，拯救希腊也就需要拯救其它国家。如欧洲央行过早协助希腊解决难关，其它国家就不会尝试自救而等待救援。所以，欧洲央行将等待至关键时刻才出手拯救希腊。

　　我们留意到希腊在第二季度将有一大笔债务需进行再融资，投资者当准备应付更多来自欧洲的坏消息。结论是欧元在上半年将维持弱势，而美汇指数或会攀升至83-85的水平，造成融资套利交易斩仓的情况出现，同时为全球股市带来下跌压力。

　　美股上周五早段沽压持续，跌幅一度高达167点，直至收市前一小时回升，市场揣测欧盟或会就希腊的预算赤字提出解决方案。道指最终收报10012点，跌10点，一周共泻0.54%。虽然投资者未见恐慌，但量度波幅的VIX指数自上周二以来已升近22%。欧元价格第三日下滑，挫0.3%至1.3678美元。

　　我们认同希腊的违约机会很微，但我们重申，假设欧洲债务危机完结实在是言之尚早。我们预计欧洲将会出现更多坏消息，特别是在第二季。与此同时，股市于未来一至两星期或有机会反弹。

　　1月份美国失业率跌至9.7%，数据略较预期为佳，非农业职位减少20,000份，而12月非农业职位则减少150,000份。失业率轻微下跌已在预料之中，原因是(i)企业雇用临时工；及(ii)长时间失业的人士并不计算在内。值得一提的是，联储局官员早前曾预测2010年的失业率将维持于9%以上。