国泰君安(香港)投资咨询部
港股1月11日开始终于出现了久等的10%以上的下调。从2009年3月10日至2009年11月16日,恒指大幅反弹了11,600点或102%。反弹持续10个月期间,港股从未出现过10%以上下调。此前历史上最长一次牛市中的连续反弹,还是1974年至1981年、历时9.2个月的反弹。
以收市价计,从反弹高点的09年11月16日恒指22,944,下跌至2010年1月27日至今低点恒指20,033,最多下跌了12.6%。那么短中线底部区域在哪里?对此我们维持早先恒指19,000点前后有强力支持的预测,对应10年及11年市盈率12.9倍及10.9倍。如果给予正负2%误差,即18,600至19,400区间为支持区。从基本面出发,市场需要等待收紧措施告一段落,以及即将公布的企业业绩及前景符合预期,才可以见底反弹。
此轮下调最大诱因是中国“退市”或收紧指施来得早于预期、力度强于预期。其它主要沽压来自美国奥巴马与银行及其它利益团体的政治角力,以及例如从去年12月迪拜到现在希腊的信贷危机等。但最大沽压还是港股本身如上所述反弹已久、升幅已大的自然下调压力。
由于此轮下调的因由及过程,都与上一次2004年初牛市中的下调有很多本质上的雷同之处,所以我们提供一组2004年和现在的下调幅度、下调时间、下调时港股市盈率和市净率估值等做参考。
2004年1月至5月的约4个月期间,恒指、国指分别经历了21%及34%的大调整。高位下调开始时,恒指历史市盈率为19.95倍、预测市盈率为14.20倍;相应历史市净率为2.07倍、预测市净率为1.70倍。而恒指在5月17日的10,968点低位反弹时,对应恒指历史市盈率为13.78倍、历史市净率为1.63倍。