东航金融 姜山

　　上周五公布的11月国内宏观经济数据显示，实体经济的复苏趋势继续得到保持，而CPI和进出口数据的同比转正，则为未来的投资指明了方向。从分项数据看，11月的主要经济数据未能全部维持同比持续上升的趋势，固定资产投资增速和消费品的名义零售额同比均较上月出现一定程度的下降，但这主要和年底中央投资的压后以及假日等季节性因素有关，其整体向好趋势并未改变。除这两个数据外，工业增加值同比增速由16.1%上升至19.2%，显示企业生产活动出现升温，M1和M2的增速继续保持上升态势，新增贷款总数亦高于市场预期，资金的流动性充沛现象依旧十分明显。

　　自2月份出现CPI和PPI双负以来，CPI数据在11月首度转正，这表明通胀问题已经不再是一个预期，而是十分现实地摆在投资者的眼前。从M1和CPI数据历史走向之间的时间承继性、今年以来大宗商品的价格走势以及近期不断出现的居民相关生活资料价格上涨的情况看，接下来的几个月里，CPI数据将会出现持续性的走高，而PPI转正也就是这一两个月之内的事情，因此投资者的目光不妨转移到未来能够防御通胀的个股之中。

　　从通胀对于公司利润的影响看，银行板块受益于净息差在通胀初期出现的上升，其利润有望继续大幅增长，而目前相对较低的市盈率水平和明年人民币可能出现的升值也都使该板块成为未来的一个主要投资选择。除此之外，一些成本相对固定而对下游议价能力较强，能够有效地从通胀中受益的板块及个股也是值得投资者关注的对象，像消费板块中的部分个股就具备了这一特征，大宗商品也是可选对象，只是这一板块今年以来涨幅较大，短期价格有所透支，其中的个股仍需仔细甄别。

　　11月另一个转正的数据就是进出口方面的，虽然当月出口同比仍旧为-1.2%，但其降幅已经大幅缩小，而受益于进口的快速增长，进出口总值上升了9.8%，年内首度出现月度正值。从美国近期的库存销售数据看，批发库存和批发销售都实现月率增长，显示其生产活动正在升温，回补库存的动力开始增加。美国11月的核心零售同比增速也自去年8月份以来首次转正，增速达到1.2%，好于0.4%的市场预期。这一趋势也同样正在发生在香港本地的出口企业身上，因此投资者不妨对出口产业相关的板块多加关注。在这些板块中，造纸特别是包装用纸行业不仅受益于出口产业的快速增长，还有可能从未来的人民币升值中获取收益，值得密切留意。

　　近期对于港股形成负面影响的主要是欧洲及中亚出现的国家债务信用危机，但周一迪拜世界在阿联酋央行和阿布达比提供贷款支持下偿还41亿美元到期债务的消息显然鼓舞了市场的情绪，而从德国对希腊表示支持来看，投资者也无需过度担心欧洲国家出现可能形成连锁反应的国家信用问题，全球实体经济的向好态势不会因此而扭转，在这一背景下，港股短期的调整也就不会影响到其中期的上升趋势。