自去年10月见底后，港股恒生指数自最低的10676点反复回升到目前的21000点上方，期间最大升幅超过105%，最新升幅约101%。与其对比，上证指数的见底时间也是去年10月，最大升幅略超恒指，达109%，但最新升幅仅有76%，远远落后于恒指。

　　两大指数的偏差，主要出现在8月之后，由于上证指数8月录得15年来最大单月跌幅，使得其走势显着跑输恒指。而随着恒指走势走势的逐步领先，衡量两地市场同样公司不同估值水平的AH溢价指数也出现了明显的变化，目前已低于120，处于历史上偏低的水平。银河证券研究所在其题为《当前AH溢价水平预示A股阶段性底部》的主题报告中认为，对比AH溢价指数的历史波动情况，当前A股处于较为明显的低估状态，若境外市场在未来一段时间走势相对稳定，则A股有望在目前位置形成它的阶段性底部。

　　根据银河证券的统计，以2007年为界，AH溢价指数出现了两种不同的走势。2007年以前，该指数始终围绕在100上下运行，2007年后该指数开始持续在100以上并不断走高，且于2008年1月16日达到208的高点。2006年1月至2009年9月，AH股溢价指数均值为131，表明2006年以来A股比H股平均溢价31%。但自2008年之后，AH股溢价指数则呈逐步回落态势。

　　银河证券认为，回顾AH股溢价指数和A股走势的历史，AH股溢价指数低于120，即A股相对H股的溢价低于20%时，A股相对H股表现更有优势且可能处于阶段性底部。在去年9月初时，AH股溢价指数低于120，之后尽管A股还有调整，但跌幅远远小于同期H股的跌幅，且市场离底部也已不远。最近一次AH股溢价指数低于120，则出现在今年1月初，而巧合的是，1月以来，A股迎来了一波30%以上规模的上涨而同期H股则出现下跌。

　　不过，银河证券在报告中也承认，这一经验数据来自于2006年以来的历史数据，而2006年以来，市场只经历了一个相对完整的牛熊市，时间区间较短，没有以往牛熊周期的数据可比，因此该经验数据的可靠性可能会遭到质疑，毕竟在2006年的前4个月份，溢价指数一直处于低于100的状态，最低达到85，即折价率15%。但考察当时市场出现长时间折价的原因，可以发现主要是由于2001年-2005年的熊市使得内地市场信心极度低迷，钢铁、煤炭等板块的估值较合理水平大幅偏低，而港股则提前启动牛市，当时这些板块的估值相对合理。而目前内地市场的信心虽不高涨，但也并不低迷，出现权重板块估值大幅偏低的可能性较低。因此，银河证券判断，AH溢价指数在接近100的位置附近触底的可能性较大，截至10月9日，AH溢价指数为115，因此120这一历史经验数据他们认为在这一阶段仍然有效。即目前A股相对H股表现更有优势，若境外市场在未来一段时间相对稳定，A股目前可能已处于或接近阶段性底部。（证券时报记者 成之）

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