大市受压：摩根大通中国投资银行副主席龚方雄预期，近期香港及内地股市中资股供应增加，新股表现不济，对大市带来负面影响。

　　拣防守股：龚方雄建议集中防守性强的股份，包括不太受紧缩政策影响的股份、上游能源及内银股。

　　观点：新股供应增 不利大市

　　据香港媒体报道，摩根大通中国投资银行副主席龚方雄昨日发表中国策略报告，香港及内地A股中资股供应近期增加，新股表现不济，预期将对大市带来负面影响。

　　龚方雄表示，中港股市近期有大批新股进行招股集资活动。内地股市方面，创业板开锣、大批新股招股集资、供股活动，均影响大市流动性。

　　资料显示，内地首批10家创业板企业于上周启动招股后，未来有多家企业排队上市，其中，次批合共9家创业板企业已发布招股意向书，进行网上路演、初步询价及现场推介，预计于本周五(9日)确定发行价格，下周二(13日)进行申购，9家企业合共集资金额约18亿元人民币。

　　H股方面，龚方雄表示，上月多只新股在港挂牌首日即跌穿招股价，例如匹克体育(01968)及中冶科工(01618)等，削弱市场气氛。

　　选股：三类股份防守性较强

　　摩通中国投资银行副主席龚方雄建议，集中防守性强的股份，包括：不太受紧缩政策影响的股份、上游能源相关股份及中资银行股。

　　一、不太受紧缩政策影响

　　摩通预期明年有可能收紧信贷，因此，建议侧重选择不太受潜在紧缩政策影响的股份，行业市场渗透率低、增长强劲的公司。摩通推介股份包括蒙牛乳业(02319)、恒安国际(01044)、华润创业(00291)及新奥燃气(02688)。

　　蒙牛今年可望扭亏为盈：摩通给予蒙牛目标价23元。蒙牛09年上半年盈利6.62亿元人民币，按年增长13.6%。摩通认为，由00年开始，蒙牛和伊利竞争剧烈，EBIT(税息前盈利)边际利润率趋跌。然而，摩通引述蒙牛管理层指出，公司焦点由收入增长转至质素及盈利能力上，尤其在毒奶粉事件后，公司集中较高端的产品组合，摩通认为蒙牛的EBIT利润率有上升空间。

　　摩通指出，蒙牛上半年无论是盈利、营业额、毛利等均优于预期，而EBIT利润率则回升至7%。该行认为，EBIT利润率回升(见图1)，主要有几个原因：一、原奶价格下降令成本减轻；二、产品组合改善；三、广告与宣传费用下降。摩通认为，蒙牛EBIT利润率回升并非一次性事件，估计未来两三年的EBIT利润率将稳步回升。摩通认为，蒙牛销售已回复至毒奶粉事件前的9成，但内地竞争仍剧烈，故把今年销售预测下调8%，但在EBIT利润率扩张下，预期蒙牛今年转亏为盈。

　　恒安销售收入稳定增长：摩通亦看好恒安，认为随着内地居民生活质素改善，对高级纸巾、卫生巾及一次性纸尿裤产品的需求会上升，恒安将会受惠。

　　摩通认为，卫生纸及一次性纸尿裤产品于内地的渗透率仍较低。以卫生纸为例，08年人均用量仅2.95千克，较全球及北美的水平为低。摩通认为，纵使恒安毛利率面临挑战，但凭其现有业务销售增长及新业务发展，足以令收入稳定增长。

　　华创饮品业务带来惊喜：摩通亦看好华创，指华创中期业绩优于该行预期，饮品业务增长有惊喜；旗下啤酒业务表现突出，仍有很大发展空间。

　　新奥受惠天然气供应增：摩通给予新奥燃气目标价17.2元，较现价15.3元高出12.4%。该行认为，新奥中期盈利3.74亿元人民币，胜预期，主要是住宅用户接驳费收入及车用天然气销售均优于预期。摩通指，虽然内地物业市道未完全复苏，但新奥上半年住宅用户接驳费收入按年升25%，较同业为佳。车用天然气销售按年升43%，亦胜同业。该行指，新奥负债比率持续录得下降，相信今年的自由现金流可转为正数。

　　摩通指出，于本地上市的燃气股，2008至2011年天然气需求复合增长率由14%至36%不等。当中，预期新奥最能受惠即将出台的天然气价格改革，因其可最受惠于成本转嫁机制。此外，相比起北京控股(00392)，新奥更受惠于市场的天然气供应增加，因北控使用内部的天然气气源，反之新奥采用外来气源；再者，新奥的执行能力较高，受惠于天然气供应加大及价格升幅较高。摩通估计，新奥未来两年盈利仍有稳定增长。

　　二、上游能源荐中国神华

　　摩通推介中国神华(01088)，认为可对冲未来通胀风险。内地煤炭市场有好转迹象，除了国际煤价回升外，秦皇岛煤价近期走高，秦皇岛煤炭库存亦下跌，但需求上升推高煤价，有利煤炭股业绩改善。神华为内地最大煤炭企业，盈利稳定增长。

　　三、预计中资银行盈利改善

　　龚方雄认为，中资银行预测今明年盈利透明度高，以及息差改善，有助改善盈利能力。他亦建议：中国远洋(01919)先行套利，另减持中资电讯股，包括中移动(00941)、联通(00762)及中电信(00728)。

　　新股跟进：润泥估值贵 暗盘跌1成

　　新股潜水持续，继上月连续5只新股首日挂牌便跌穿招股价后，今日上市的华润水泥(01313)，昨日暗盘价亦“潜水”，投资者宜观望。

　　预测PE25倍 高于行业龙头

　　按辉立交易场资料显示，润泥昨日暗盘收3.49元，较上市价3.9元低10.5%(见表5)。

　　润泥招股书预测09年股东应占溢利不少于10亿港元，按上市价3.9元计，相当于预测09年市盈率(PE)25倍，高于同类股，反映润泥定价进取。投资者宁选同类股，例如行业龙头中建材(03323)，预测09年PE约17倍，相对吸引。

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