东航金融 张俊宇

　　近一年，AH溢价指数运行历经“三起三落”，大致可分为六个阶段。阶段一：2008年9月-2008年10月底，AH溢价指数从谷底107上涨至170左右。尽管AH溢价指数上涨，但这只是体现了两地市场相对强弱状况，A股市场并未能取得绝对收益。阶段二：2008年11月中旬-2009年1月初，指数从160点回落至113点。这一阶段A股和香港市场同时实现反弹，但由于A股市场的金融板块反弹力度较弱，造成AH溢价指数走低。阶段三：2009年1月-2009年3月初，指数从113点上涨至162点。A股和香港市场“一强一弱”的走势使得AH溢价指数再度回升。阶段四：2009年3月中旬-2009年6月初，指数从162滑落至120。这一阶段尽管上证指数延续反弹态势，但香港市场经过二次探底后反弹较A股市场更为迅猛，AH溢价指数出现回落。阶段五：2009年6月-2009年7月中旬，指数从120上涨至147。A股市场在过剩流动性冲击下进入“泡沫化”上涨阶段，香港市场投资者则较为理性，恒指始终如实反映宏观经济复苏的运行轨迹。阶段六：2009年7月中旬至今，指数从147跌至110左右。A股市场与港股走势截然不同，溢价指数出现回落。

　　综合分析以上六个阶段AH溢价指数运行趋势，我们发现：第一，AH溢价指数自2008年以来在110-120之间形成稳定的支撑线，当指数触及110-120一线时必然会形成反弹；第二，AH溢价指数的底部和顶部并未与A股市场的底部和顶部相重合，两者表现有时会完全背离。比如，2008年9月-10月底，尽管AH溢价指数从107大幅反弹至170，但A股市场大跌了20%；2008年11月中旬-2009年1月初，AH溢价指数从顶部回落，但2008年11月中旬A股市场却处在1664点的底部。

　　综上所述，我们认为AH溢价指数近期已经到达110的支撑线附近，指数极有可能形成反弹。不过，AH溢价指数是一个相对强弱指标，在“A涨H跌”、“A平H跌”、“A跌幅小于H”、“A涨幅大于H”的情形下，AH溢价指数均会上涨。因此，尽管AH溢价指数可能形成反弹，但根据历史规律，AH溢价指数与A股运行趋势并不重合，我们尚不能作出A股市场阶段性底部已经形成的判断。(编辑 姚炯)