国泰君安(香港) 谢露露

　　中冶科工(01618.HK)于09 年9 月9 日完成A 股公开招股，发行价为人民币5.42 元，并于09 年9 月11 日至16 日期间进行H股股份的公开发售，A+H发行股本为不超过67.21 亿股(不考虑超额配授权)，其中A 股发行35 亿股，股发行28.71 亿股。全球和A 股发行后公司总股本达到191.07 亿股，若考虑超额配授权，则增至195 亿股。发行价格介乎于6.16 港元和6.81 港元之间，H股募集资金最多不超过195.5 亿港元。

　　中冶科工是全球最大的工程建设综合企业集团之一，主要业务包括工程承包、资源开发、装备制造和房地产开发四大方面，2008 年度各业务收入占比分别为83.91%，6.3%，6.98%和2.81%。计划投入募集金额的45%用于投资海外建设项目，另外44%进行资源开发与收购业务的投资，而剩余的11%将用于偿还部分现有银行贷款以及用于公司营运资本。但公司资源开发业务存在较大不确定性，其中正在进行建设的最主要项目阿富汗铜矿将在2013 年投产，若开发顺利将有望成为公司支柱业务。

　　截至07、08 年底和09 年中期，中冶科工的净利润分别为35.61 亿(人民币，下同)，31.18 亿和20.83 亿；08 年年底和09 年半年度的净资产分别为35.84 亿元和39.26 亿元。根据招股书预计，公司09 年净利润为40.6 亿元，即使发行价按下限6.16 港元定价，09 年市盈率仍高达26 倍左右，发行结束后年市净率约为2.7 倍，价格高于目前香港市场上主要建筑承办商水平(PE与PB分别为19.3 与2.3倍)、也高于装备制造企业平均水平(PE与PB分别为17.3 和1.4 倍)和房地产开发行业的平均水平(PE与PB分别为15.0 与2.0 倍)但低于资源开发企业平均估值水平(PE与PB分别为43.9 和3.0 倍)。不过考虑到公司业务二季度快速恢复，下半年收益高于上半年的特性，今年净利润超过招股书预计的可能性较大，加上目前市场热情较高，容易形成超额认购，建议谨慎申购。

　　公司处于中国冶金工业建设领域领导地位，多次获得建筑工程类大奖，并在美国《财富》杂志2009 年公布的“世界500 强”企业中排名第380 位，在美国《工程新闻记录》(ENR)2008 年公布的“225 家全球最大承包商”中排名第12 位。