7月份以来，全球市场对于经济复苏概念的炒作如火如荼，在二季度中国经济增长好于预期的背景下，国际资金对“中国资产”的追捧进入高潮，热钱持续涌入香港市场，并带动港股强劲攀升。预计国际资金流入香港的趋势短期内不会改变，助推H股乃至A股市场延续升势。

　　资金涌港再掀高潮

　　近两周以来，出于对中国经济复苏概念的追捧，国际资金流入香港再掀高潮，港元汇率多次跌破7.75的强方兑换保证水平，为了维护联系汇率制度的稳定，香港金管局多次入市注资港币。港股也迎来了一波快速反弹行情，统计显示，自7月14日以来，恒生指数与国企指数累计涨幅分别达到17%和18.6%。

　　虽然缺乏香港有关资金流动的官方数据，但仍可通过月度货币统计数据进行估算。在联系汇率制度下，资金流入促使金管局被动发行港元，港元货币供给的增量可以近似表示为港元贷款的增加与资金净流入额之和。金管局公布的数据显示，4月份港元广义货币供给M3环比增量为208亿港元，而港元贷款总额却减少了66亿港元，资金净流入额为275亿港元；5月份M3增幅为830亿港元，而港元贷款下降11亿港元，当月资金净流入为841亿港元。由此可见，资金净流入的迹象较为明显。

　　应该说，不能排除短线资金获利回吐并流出香港的可能性，但更应当将此次资金流入香港定义为长期行为，在中国经济复苏前景较为明确的背景下，资金流入香港并追捧“中国资产”的趋势不会改变。跨境贸易人民币结算试点的推出令人民币国际化预期愈加强烈，香港或将成为人民币跨境结算中心；随着内地二季度经济数据的出炉，中国经济率先复苏的预期已较为确定，港股尤其是中资股市场无疑成为国际资金最佳的炒作对象。另外，香港实行联汇制度，国际资金流入香港享受内地经济复苏的同时，又不必面临过高的汇率风险。

　　H股走强将惠及A股

　　在经历了持续攀升之后，港股的静态估值已经大幅超出历史平均水平。来自彭博资讯的统计数据显示，按照历史业绩计算，目前恒指市盈率、市净率分别为18.1倍及1.98倍，显著高于2002年以来的均值15.25倍及1.62倍；国企指数市盈率、市净率分别为18.87倍及2.4倍，也高于2002年以来的均值14.02倍及1.78倍。

　　然而，在流动性充裕以及经济复苏的背景下，静态估值因素显然不为投资者所担忧。历史数据显示，资金的净流入金额与股指及估值水平有显著的正相关关系。因此，如果资金流入香港趋势持续，港股的估值水平仍有提升空间。

　　而从AH比价的角度上看，截至7月27日，A+H板块的H/A均值为0.568，接近2003年以来的均值0.57，应该说目前AH股价比处于较为合理的范围之内。如果后市资金涌港并进一步推升H股市场估值水平，那么，AH股联动上涨的格局将有望延续。(董凤斌)

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