热钱源源不断涌入，香港金管局不断沽出港元。香港金管局总裁任志刚透露，金管局在过去九个月已经购入439亿美元，泊港资金已增加3404亿港元。香港银行公会主席王冬胜表示，香港银行体系总结余达2570亿元创新高，目前难以估计热钱何时会停止流入。QDII不断加仓H股、新基金借势发行套利、IPO不断升温，与此同时，香港的经济并未出现明显好转，新的资产泡沫或正形成。

　　最长的资金流入周期

　　上周五，美元兑港元尾盘报7.75港元，截至上周五晚间五点，隔夜香港银行同业拆息率为0.025%，一个月香港银行同业拆息率为0.035%。资金仍有流入迹象。

　　与去年底今年初海外游资流入香港的避险目的不同，近几个月的资金主要流向风险偏好较高的股市。根据长期追踪2150亿美元离岸亚洲基金的研究机构EPFR Global数据，截至上周末，基金上周流入亚洲除日本市场9.3亿美元，已经连续第11周流入亚洲地区。该区域在过去11个星期里共吸引了210亿美元流入股市，而欧洲、日本和美国合计外流141亿美元。恒指从3月9日的11344.58点上涨至17685.64点，最大涨幅近56%，5月中旬更一举击破被称为牛熊分界线的17418点，也充分说明了这一点。

　　花旗研究报告指出，“这是2007年11月踏入熊市以来，最长的资金流入周期”。有经济学家测算，在过去六个星期内，平均每周流入亚洲特别是流入香港的资金量，已经达到2007年牛市高峰期每周流入的资金量。

　　H股的投资洼地

　　根据国泰君安(香港)投资咨询部蒋有衡分析，在环球低息环境影响下，目前全球众多的海外资金仍然将中国作为主要投资市场。中国在金融海啸中的表现对热钱产生难以抗拒的诱惑，但是由于内地利率较香港高出不少，加之资本流动渠道不如香港通畅，因此国际游资集中在香港H股。

　　目前，恒指PE仍未超过15倍，对比A股及欧美股市仍属投资价值洼地；同时，港股中PE还在3倍左右、股价还处于资产净值以下的股票屡见不鲜。H股的投资价值对国际游资及热钱产生了强大吸引力。一些A+H概念股如中国平安、中国铁建、海螺水泥、中国人寿、鞍钢股份近期出现了A、H股价价差缩小甚至逆转的现象。马钢的A、H价差在一个半月前还在30%以上，目前已经小于5%。中国平安、中国人寿、海螺水泥两个月以来的涨幅几乎都达到30%，其中，海螺水泥的股价更是涨幅高达42%。

　　这一切，是以中国经济率先复苏作为背景的。内地经济回升迹象明显，前4个月已批出的5万亿贷款效应逐步显现，加上十大行业振兴规划以及内需市场的拉动，首季GDP增长达6.1%。在外围经济体的互动方面，CEPA补充协议签订、国家外汇管理局大幅松绑资金汇出、人民银行先后与多个国家和地区签订货币互换协议等，都在客观上刺激着热钱的不断流入。香港背靠祖国大陆，凭借其金融中心的国际地位和经济自由港的地位优势，自然成为经济复苏过程中全球热钱最先轰炸的地方。

　　资金来源及去向

　　目前，QDII、QFII基金和各国互惠基金是资金流入的主要通道。

　　根据野村证券分析报告，5月第一个星期内，单是中资股相关的互惠基金就有超过12亿美元的净资金流入，创下7个月新高，连续第9周资金流为正数，期间流入净资金共达46亿美元，创下2007年股市见顶后资金净流入时间最长的纪录。

　　此外，日本大和内地A股基金提前两天完成3亿美元的募集；5月14日，由国内最大私募股权基金——管理着25亿美元的中国厚朴投资管理公司牵头，以每股4.2港元的价格一次性买断了美国银行5月13日出售的135亿股建行H股。

　　另外，部分资金也通过目前在香港及内地同时开展证券经纪业务的券商流入了香港。国内某券商在港机构个人业务部负责人告诉记者，今年年初开始，新开户人数猛增，其中主要为内地的港股投资者。

　　资金的踊跃表现，在QDII的仓位变化、新基金的发行以及IPO的复苏上可见一斑。

　　截至今年一季度末，QDII基金超配香港市场的趋势明显加强。其中交银环球在港股的配比上增加了34.98%，该基金去年末所重仓的微软、沃达丰、摩根大通等欧美上市公司，一季度末已经被中石油、中国人寿、工行、百度等中国概念股公司所替代。 工银全球、华夏全球、南方全球、华宝海外中国成长、海富通海外对港股的加仓也都超过了5%。这样，9只QDII中，投资区域占比最高的全部都是中国香港，其中，嘉实海外港股占比达到81.9%，是同类基金中最高的，其次是海富通海外和华宝海外中国成长，接近80%。

　　在资金大量涌入香港的背景下，香港基金的发行也出现了高潮。汤森路透理柏数据显示，4月香港推出了五支上市交易基金(ETFs)，使得总数达到29只，截至上月末的资产规模总计为148.3亿美元。

　　5月22日，招商证券资产管理(香港)有限公司正式推出主要投资于中国概念中小型上市股票的招商致远成长基金。而易方达基金在继一月份发行的对冲基金后，五月份将再于香港发行一只类似产品。同时，交易所非认可基金更是前赴后继涌向香港，券商、公募、私募机构齐聚一堂共享资本盛宴的情形初具。

　　香港IPO方面，继忠旺13亿美元新股发行融资款项到手后，霸王集团、北京金隅、旭光集团将陆续登陆港交所，另外，外界盛传的中国中冶和光大银行的H股发行或将有望问鼎今年全球最大规模桂冠，6月以后将可能形成香港新股发行小高潮。

　　新资产泡沫或现

　　香港金管局总裁任志刚日前表示，近期流入香港的热钱大多集中在股票市场，香港市场“水浸”致使资产价格上升，金融市场表现短期可能与经济脱节，市场一旦逆转，将会带来风险，他认为，投资者应管理好有关风险。香港一季度GDP负增长7.8%，2至4月的失业率升至5.3%，较前3个月上升0.1%。香港资产泡沫可能正在形成。王冬胜更是呼吁投资者要提高警觉，他表示一旦资金流出，市场将大幅波动。

　　恒指已经连续三周在17000点以上运行，该区域已经成为一个重要阻力位。建银国际首席策略师苏国坚表示，由于蓝筹在近两个月股价已有大幅提升，资金正由蓝筹转向二、三线股的炒作，但是短期看来，因为外围暂没有胜于港股的投资产品，所以目前不用担心资金的撤离。

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