富昌证券研究部

　　港股市场正进入年报高峰期，向来不甘人后的蓝筹股再次“抢先交卷”。尽管一些公司的业绩不尽人意，但大多好于市场预期。不过，“吨位”最重的“大笨象”———汇丰控股(00005.HK)3月2日率先公布盈利大幅下降超过70%的业绩摘要，尤其宣布“世纪大供股”的计划后，一度引起市场恐慌，“大笨象”在5个交易日内从56.95港元回落至33港元才止跌，恒指在6个交易日内也从12800点之上直落探低至11344.58点。

　　之后，最富戏剧性的“大象疯狂、群象起舞”的好戏接连上演：汇控股价在3月9日暴跌24.14%后，10日汇丰控股大幅高开暴涨13.94%。从此，大笨象开始一连串令人目不暇接的欢蹦乱跳，并带领陆续公布年报的“群象”，如：港交所(00388.HK)、工商银行(01398.HK)、中国石油(00857.HK)、长江实业(00001.HK)、中国神华(01088.HK)、建设银行(00939.HK)、中国移动(00941.HK)、和记黄埔(00013.HK)等翩翩起舞，同时也带动恒指从11344.58点跳到了15147.06点。在这场比赛中，很多大象跑赢了恒指，也跑赢了不少敏捷的“猴子”和“野兔”。

　　我们看看上面的表格(截至4月8日)就清楚了：

　　表内公司均为恒指成分股，可以看出最近这一波强劲反弹行情中，2/3的“大象”跑赢了恒指，当然也有力拉高了恒指。那么，在两者均累积了较大涨幅之后，大象们以及恒指后市走势又将如何演绎呢？

　　我们认为，两者经过短线调整积蓄能量后，中线依然有望走好。理由如下：

　　首先，目前大蓝筹股总体市盈率仍处于有中长线投资价值之区域。如果考虑到内地经济将率先复苏，未来业绩增长的因素，投资价值就更为突出。举一个简单的例子，身处国际金融风暴中心的花旗银行不久前报告2009年前两个月大幅盈利，并且股价由低位暴涨四倍，我们相信汇丰控股接下来更有理由交出较2008年报更为理想的财报，那么港股后市仍会有不俗的表现。

　　其次，如果有必要的话，中央政府和香港特区政府将在最适当的时机推出更有力的刺激经济政策和措施。建银国际称，中国一季度国内生产总值(GDP)同比增长6.5%，经济已触底；预计今年全年GDP增速为7.5%；同时，通货紧缩形势使得央行上半年有降息空间，预计今年上半年很可能降息81个基点，下调存款准备金率至少100个基点。国务院预计4月15日讨论一季度经济形势；同样，香港特区政府也在酝酿推出强有力的刺激经济新政。以上因素基本封杀了大盘深幅回调的空间。

　　另外，多数大蓝筹以及恒指的技术指标仍处于强势区域，均线系统中线依然向好。尤其是恒指20日均线连续上穿30日均线及60日均线形成两个“黄金交叉”，且60天线已逐步走平向上，同时MACDM1与讯号线M2双双底背驰走高，中线形态向好。

　　我们预计，随着未来经济复苏信号越来越明确，投资者信心逐步恢复，大蓝筹与恒指会形成良性互动，二者自然呈现水涨船高、大涨小回之势。

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