1 中移动赚1128亿新高上季放缓

　　一如市场预期，中移动(00941)去年纯利突破千亿元，按年升近3成达1,128亿元(人民币，下同)，创出新高，不过仅达市场预期的下限。跟其它的中资公司相若，在内地第四季宏观经济环境放缓、加上竞争加剧下，中移动第四季盈利增速出现放缓。

　　市场担心第四季宏观经济放慢，影响电讯需求。董事长兼首席执行官王建宙亦承认受到波及，部分农民工回乡，以及长途电话用量下降，都令平均用量下跌。

　　中移动在公布业绩后，股价跌幅扩大，收报66.7港元，跌2%。

　　王建宙认为，今年仍有很大挑战，移动服务供货商既由2个增至3个，3G发牌后竞争加剧，市场占有率下跌亦属正常，但仍会维持领导地位。

　　ARPU料续跌派息率维持43%

　　公司第四季的盈利增幅放缓，见证竞争加剧和宏观经济环境放缓的影响。全年的现金经营溢利(EBITDA)上升11.6%至2,165亿元，但首三季升幅为14.3%，反映进入第四季盈利增长放慢。

　　财务总监薛涛海指，EBITDA率虽按年跌1.8个百分点至52.5%，但能维持在50%以上，已是环球同行的高水平，不可能长时间维持于此水平，未来仍有往下跌趋势。他续指，去年低端用户于新增客户中比重上升，料今年形势相似，故每月每户平均收入(ARPU)亦会跌。

　　中移动未有如市场猜测般增加派息，王建宙指出，目前最重要是搞好公司的业务，希望业绩与派息同样稳定增长。按2009年派息率拟维持于43%，跟2008年持平。

　　纯利增3成末期息1.404港元

　　中移动2008全年收入增加15.5%至4,123亿元，纯利增加29.6%至1,128亿元；派末期息1.404港元，全年合计派息每股2.743港元。

　　有出席投资者简报会的基金经理表示，对业绩略表失望，但在此艰难环境下，连汇丰控股(00005)亦减派息，中移动的派息表现已经不错。

　　高盛估计，业绩后市场会新一轮下调预测，认为大部分投资者仍普遍看好中移动，建议等待更佳入市时机

　　至2008年底，公司持有现金870亿元，王建宙指将积极寻找海外投资机会，目标需要具协同效应，但暂时无具体目标；另外，他跟沃达丰(Vodafone)高层会面，确认公司暂无意减持中移动股份。

　　另外，联通(00762)2月份移动客户增长164万，总数为1.36亿；固网则按月流失50.1万至1.09亿户；宽带客户继续录得增长，升63.5万至3,168.7万户。

　　评论：中移动交出一份合乎市场预期的成绩表，在全球一片放缓之声当中，中国的公司表现依然骄人，这个是中国能首先复苏的其中一个有力依据。不过我们也看到，从第四季度开始放缓，这里既有经济大环境的问题，也有国家政策取向的问题，中移动已经是全球最大市值的电信运营商，国家增持从保到压，这个才是股价不被看好的主要原因。

　　2  上证ETF叫停传证监关注风险

　　评论：看来香港证监这次是对的，免得ETF上市不久就不能继续交易，看来买A50也要小心。

　　3 花旗美银CDS升债券风险增投资者乏信心基金抛售金融股

　　欧美多间大银行虽然早前都相继表示，今年首两个月的税前盈利状况良好，但据最新的信贷违约交换合约(CDS)价格显示，保护银行债券避免违约的成本继续上扬，显示金融机构债券持有人对前景仍充满戒心。

　　其中已宣布过去5季亏损总共逾375亿美元的花旗(Citigroup)，其债券的CDS六日以来首次上升，其中5年期CDS于周三报508.47美元，比前一天上升11美元。其它银行如美国银行(Bank of America)及富国银行(Wells Fargo)的债券CDS也攀升，同时追踪欧洲银行及保险业界的指数亦同样上升。

　　市场信心比雷曼倒闭时低

　　在一般情况下，CDS上升显示投资者信心恶化，而最新数据更显示，现时市场对金融机构债券的信心比雷曼倒闭时更低。

　　除美国的银行外，欧洲一些较小规模的银行债券投资者亦已面临亏损；市场揣测，美国联储局可能会随着失业率升近双位数，短期内公布美国衰退情况持续恶化，而某些欧洲国家政府更可能会将亏损转移给获纾困银行的优先债券投资者。

　　优先债券持有人恐受冲击

　　有欧洲政府早已暗示，优先债券持有人恐受冲击，其中德国曾表示国有化不动产贷款机构Hypo Real Estate Holding AG可能面临亏损；英国则决定追溯更改债券条款。对此，法国巴黎银行信用策略师Andrea Cicione表示：“若银行被接管，即使连优先债券持有人亦面临债券折让的可能性很高。就算财政部及联储局是该银行的大股东，都不代表债券获得担保。”

　　除了金融机券的债券外，金融业股份的前景亦不被看好。据美林调查显示，投资者本月对股市的悲观程度已逼近纪录高位，基金经理担心金融业的前景，已连续抛售银行及保险股。

　　48%基金经理减持银行股

　　掌管美林欧洲、非洲及中东证券策略部门的Gary Baker表示：“基金经理现时面临两难。他们相信经济会好转，但仍不愿买货，全因为他们仍害怕金融股。”受访的基金经理中，有48%表示仍会减持银行股，至于减持保险股的基金经理则有31%，显示投资者对银行股仍缺乏信心。

　　评论：花旗AIG等用暴涨来形容，不过风险其实没有真正解除过。

　　4  联储局大量印钞温总担忧恐成真

　　美国联储局公开市场委员会在周三召开今年第二次例会，会后发表的政策声明除了循例宣布息率不变，却同时加进了一项震动金融市场的消息：联储局“为改善私人借贷市场的条件”，将在未来六个月内买入总额三千亿美元(下同)的美国长期国债，这是联储局的首次。如此决定极不寻常，市场认为是当前“零利率”的年代，联储局的政策重心正转向定量宽松，即开动“印钞机”印银纸。

　　与调控利率的传统手法不同，定量宽松通常是在“非常时期”使用，以目前美国的情况而论，透过联储局减息已令联邦基金利率近于零息水平，已到减无可减的地步，现阶段唯一剩下的央行手段，就只得开机印钞一途！

　　在政策声明中，联储局除了表示会在未来六个月购入三千亿元的美国长期国债，与此同时，联储局也决定增持房利美和房贷美发行的房屋抵押证券七千五百亿至一点二五万亿元，并增持“两房”发行的机构债券一千亿至二千亿元。为了纾缓信贷紧缩，刺激经济复苏，联储局被迫在货币政策上孤注一掷。

　　联储局主席贝南奇去年十二月一日在公开演讲中首次提及，联储局可能考虑通过买入长期国债，以持续放松货币政策，影响相关债券收益率，进一步刺激总需求。自此之后，金融市场对联储局会否真的付诸行动有各种猜测，到接近联储局本周召开会议前夕，“市场共识”认为联储局购入长期国债将成事实；是什么原因令联储局下决心作出此破天荒的决定？

　　首先，美国长债利率近期显著上升，至三月十七日止，十年期美国国债利率曾升至三点○一厘，比年初升高了八十个基点。作为金融产品定价基准，美国长债利率急速上升，将会增加银行信贷、企业债券和房地产融资等各种中长期金融工具的融资成本，令联储局降低息率的努力白费，也对陷入衰退困境、急待信贷活动恢复生机的美国经济非常不利。

　　其次，是联储局的宽松政策效果未如理想；自去年九月雷曼兄弟倒闭、金融危机升级，联储局采取了多管齐下的方法，向金融市场紧急注入大量流动性，结果，联储局的资产负债表急剧膨胀，短短几个月内由九千二百四十亿元，急升至去年十二月的二点三一万亿元(目前约为一点九万亿元)。用尽各种方法之后，美国金融市场开始稳定，但各类型债券跟国库券之间利差仍然处于历史平均的高水平，反映风险溢价偏高，信贷紧缩的现象仍然未能扭转过来。现在联储局决定继续增持两房债券，并通过TALF大量购入各种资产抵押证券，其目的都是为了降低市场利率，纾缓信贷紧绌，但很明显，在个别金融产品上利率或有下调，可惜影响微不足道，联储局唯有大刀阔斧，直接“逼降”国债利率，希望带动整个债券市场的利率趋向下调。英伦银行在三月四日曾在二级市场购买中长期英国国债Gilts，结果十年期和三十年期国债利率拾级而下，当天分别降二十七和三十六个基点，达到二十年最低水平，对其他央行来说无疑是一支强心针，联储局周三的决定，显然是有意效法英伦银行的成功经验。

　　有所不同的是，联储局不是在二级市场而是直接买入政府国债，这种被称为“债务货币化”的做法，等同为政府财赤提供融资大开方便之门，牺牲了联储局货币政策的独立性，缺口一旦打开，财政部即可予取予携，要求联储局为更多长期国债买单，从此美国政府的财政纪律荡然，令美元大幅贬值的可能性大大增加。温家宝总理担心购买美国国债是否安全，联储局周三的决定，已经向中国发出了警报。

　　评论：看看市场的反应，美股涨了又跌了回去。美元指数暴跌，商品，特别是黄金是暴涨，市场是否真正对此表达信心，一目了然。

　　5 联储局万亿美元救市避大萧条专家质疑“赌一铺”忧引致高通胀

　　美国联邦储备局出乎市场预料，一次过以购入3,000亿美元国债、增购按揭抵押债券(MBS)7,500亿美元及额外购买1,000亿美元机构债券，3招“重型武器”救市，有经济师认为，储局以Rambo(《第一滴血》主角兰保)式的强力量化宽松(Quantitative Easing，解释详见《知识库——印钞买债谷放贷 量化宽松非灵丹》)手段救市，向市场再注入逾万亿美元，令美国避过大萧条。

　　储局昨宣布，未来半年将买入多达3,000亿美元长期国债，购买MBS规模，增加逾倍至1.45万亿美元，目的是要压低住宅按揭及各项息率。

　　储局同时将指标息率维持在0至0.25厘不变，并预计近零息率会持续一段时间。

　　前储局官员质疑如何撤退

　　不过，对储局主席伯南克(Ben Bernanke)这大胆一着，有不少经济专家持保留态度，有指这是“赌一铺”的做法；前美国圣路易联储银行行长普尔(William Poole)亦指储局做法危险，表示储局大手购入按揭债券，会令资产负债表失去弹性，根本毫无必要这样做，若刺激经济措施较预期早生效，储局便要勒紧资产负债表避免通胀。

　　他质疑：“储局如何决定几时放手？有何撤退策略？”若储局落实措施，其资产负债表将由上周的1.9万亿美元，增加1.15万亿美元，至逾3万亿美元。

　　“重型武器”救市被视Rambo

　　纽约梅隆银行首席经济师Richard Hoey，则赞扬储局此举是“非常主动及强而有力的一步”，甚至套用影星史泰龙(Sylvester Stallone)在电影《第一滴血》的角色名字，创出“Rambo Fed”兰保储局称号，寓意储局像兰保一样满身重型武器兼且打斗技巧高超。

　　Hoey扬言：“我们拥有一位了解经济问题所在，并准备对症下药的储局主席，是我认为美国不会陷入衰退的一大原因。”

　　经济学者出身的伯南克，以往对1930年代经济大萧条有深入研究，2000年曾将研究所得结集成书，2002年11月发表演说时指出，储局在1929年群龙无首兼缺乏经验，最终才导致美元、商品价格及出口暴跌。

　　储局公布救市新招后，环球股市上涨，商品、金价急升(详见A4版——“商品受捧金价高见957美元”报道)，10年期国债孳息急跌47点子(100点子为1厘)，至2.51厘。

　　评论：伯南克此举恐怕不止是让美国流“一滴血”那么简单。

　　6 汇丰通过供股美曾涨近6元 逾99%赞成票 葛霖称中港业务具优势

　　经历逾两周的风风雨雨，汇丰控股(00005)筹集177亿美元(约1,381亿港元)的世纪供股计划终于落实。在汇丰伦敦股东会上，议案以逾99%的赞成票获得通过。

　　供股的唯一障碍扫除，加上美国联邦储备局宣布将再向市场注资刺激下，即使基金股东指汇丰仍有780亿美元的可预见亏损，亦无损其在外围升势。

　　汇丰昨在港收报41.5元，跌2.8%。汇丰在英国一度折算高见56.4港元(伦敦股价3月20日始除权)，较港收市价41.5元高14.9元，收市折算报50.85港元，较港高9.35元；其在美国挂牌的预托证券(ADR)一度折算高见47.2港元(股价已跟随百慕达于3月11日除权)，较港高5.7元，本港时间今晨1时45分，折算报43.75港元，较本港高2.25元。

　　Knight唱淡指汇融未止血

　　供股计划获批，总值逾680亿元的汇丰供股权将会出台，今天先在本港个别券商进行暗盘交易，下周一正式在港交所(00388)挂牌；伦敦方面亦将于今日进行交易；按昨天本港收市价计算，每股供股权价值为13.5元。

　　在供股议案获得通过后，有“坏孩子”之称的美国基金投资机构Knight Vinke马上发表声明，指汇丰在2007年及2008年，已就美国的汇丰融资损失570亿美元，未来可能尚有高达780亿美元亏损，当中包括汇融资产组合若按市值入帐，会出现340亿美元的撇帐，以及投资组合按市值入帐，可能出现440亿美元的损失。

　　Knight又强调，早在2007年已经呼吁汇丰放弃汇丰融资，不过，管理层却置若罔闻，集团欠缺效率的管理，最终要股东出资供股来“善后”。

　　虽然Knight与部分分析员继续唱淡汇丰盈利，不过，汇丰集团主席葛霖(Stephen Green)上周接受本报访问时便指出，分析员的估计，是将汇丰持有的资产，按现时的“市值”作全部撇销，而市场目前正处于没有流通性的失效状态，质疑这一估值是否公平。

　　葛霖坦言︰“我们为甚么要对应计贷款(继续履行合约的贷款)作出撇销？我可以肯定的说，汇丰是全球最保守的银行，所有减值拨备是根据最保守的原则进行，并符合全球所有监管机构的要求。”

　　结合国际网络聚焦新兴市场

　　与此同时，葛霖昨日出席的股东大会时，亦重申对汇丰的前景充满信心，并强调汇丰在本港及中国市场的优势。

　　葛霖说︰“我们将继续定位为全球领先的新兴市场银行，并结合集团于已发展及较高增长市场中的庞大国际网络。我们是香港最大的银行，亦是在中国拥有最大网络的国际级银行。”

　　他又指出，在金融体系受压下，金融机构因资金短缺而削弱能力与实力，加上大部分金融机构将集中发展本土市场，这一切因素将提高汇丰竞争力。

　　评论：美国金融股的上升势头受阻，汇控还能继续涨吗？

　　7 金融市场大逆转花旗淡友遭挟仓

　　大跌多时的美国银行股近日回光返照，大幅反弹，包括曾跌穿1美元的花旗集团。一般评论及报道都认为，银行业传出不少利好消息，是花旗等金融股造好的原因。不过，近日出现一项现象，就是可供借入的花旗股票数量急速减少，早前沽空花旗的淡友因此要高价购买股票以便补仓，可能对花旗股价影响更大，而且花旗沽空者被挟仓的情况可能持续一段时间。

　　在目前淡市下，沽空金融股似乎是赚钱最易的方法。以花旗为例，该行已获美国政府450亿美元援助，又在2月27日获华府第三度拯救，令花旗国有化的揣测甚嚣尘上，不少投资者遂沽空花旗来图利。

　　根据DataExplorers数据，已借出花旗股份占整体可供借入的比例在2月26日为12.2%，翌日华府宣布计划增持花旗普通股至最多36%后，这比例急升至51.5%。

　　供应短缺无从借货

　　当时看淡金融股确实有理，花旗股价在3月5日曾低见97美仙，收报1.02美元。Rhodes Analytics首席投资策略师罗兹说，沽空者认为美国政府又要拯救银行，意味银行业有更多坏消息，因此进场沽空。

　　事隔不够三周，情况却大逆转。市场人士指出，交易员近日很难借入花旗股份来沽空，而今次挟仓一大特点是，花旗股份由很容易借入变成几近不能借入，只是几天内的事。

　　银行业不断有好消息传出，固然是沽空出事的原因之一。上周一传出花旗行政总裁潘迪特向员工表示，集团今年年初经营状况大有改善，是沽空者噩梦的开始；其后多间大行跟随花旗，纷纷报喜；联储局周三公布购入长期国库债券的消息，更令市场憧憬有助刺激信贷。花旗单在周三便急升22.7%，收报3.08美元，是二周前历史低位的逾三倍。

　　不过，《巴隆氏》网站一篇文章指出，金融股无疑普遍上扬，但花旗升幅远超同业，因此认为淡友遭挟仓才是花旗股价近日急升的主因。

　　在2月26日，已借出给沽空者的花旗股份占整体流通股份的2.5%，这比例在本周一增至15%，而已借出的花旗股份占可供借入的比例更升至76.1%。TFS Capital创办人盖茨说，他的经纪行已向他表示，他不能沽空花旗和房贷美，花旗尤其难以借货沽空。

　　其它金融股亦出现沽空者难以借入股票的情况，包括房贷美、房利美和美国国际集团(AIG)，已借出股票占可供借入的比例在本周一升至三成至近八成左右，但最严重的仍是花旗。

　　沽空规则有变

　　淡友被挟仓还涉及技术困素。美国市场一项规则修订刚巧生效，规定沽空者须在沽空后十三天内证明，有能力如期交付沽空的股票。假设投资者在3月2日沽空，而手上又没有相关股票，他便须在本周找出这股票。

　　罗兹说，限期已到，沽空者必须购入股票，由于3月2日后仍有不少沽空交易，估计这类被迫买货的情况未来数个交易日会继续出现。

　　另一个技术因素则是花旗本身的换股计划。投资者上月底起大举沽空花旗，另一个原因是花旗允许股东把优先股转换成普通股。沽空者当时的盘算是，一旦换股计划完成，花旗流通普通股将由目前五十五亿股大增至二百二十亿股，普通股股东股权大幅稀释，花旗股价必定大跌。

　　而且，花旗的换股计划优待优先股持有人，提供折让。因此，对冲基金便采取购入花旗优先股、沽空普通股的策略图利。不过，问题是花旗迟迟不公布换股条款，远较市场原本估计本周便公布详情为慢，导致这策略的不明朗因素日益增加，例如换股条款突然改变。

　　争相平仓恶性循环

　　与此同时，普通股股价又上升，对冲基金遂纷纷平仓，购入花旗普通股，但这反令挟仓情况恶化，令沽空的亏损增加。《华尔街日报》引述一间经纪行指出，有客人要以年息120厘来借入花旗股，以便沽空。

　　挟仓情况同时牵动期权市场。花旗认购期权周三交易量达一百八十二万手，是正常水平的逾七倍，其中以6月行使价为5美元的期权交易最多。市场人士相信，花旗淡友正进行变换交易策略(conversion)，同时买入认购期权和卖出相同行使价的认沽期权，以建立合成股票短仓，显示虽然不少淡友正在补仓，但仍有不少投资者希望继续持有花旗淡仓。

　　评论：做空害死猫，花旗的上涨是超常规的做法导致的。空仓平仓以后，恐怕又得面临下跌，因为美国政府对国有化银行是死心不息。

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