□ 老马

　　本月22日，里昂证券发表报告称，由外汇衍生工具所引发的新一轮风暴中，估计香港有27家上市公司受累，当中包括多家H股及红筹股如湖南有色、中国传动、粤海投资及平安保险。相关公司股票近日股价也出现了暴跌现象。

　　其实，由外汇衍生工具所引发的新一轮风暴潮，“紫筹股”中信泰富是首当其冲的。因中信泰富大股东是我们的国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成份股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成份股，所以中信泰富是红蓝加一身，红加蓝就变为紫色，所以，分析师都把中信泰富戏称为“紫筹股”。正是这只“紫筹股”，目前已成为华尔街金融风暴中受伤最深的中国企业了。

　　据了解，中信泰富在澳大利亚经营铁矿，公司需以澳元购买设备和供应品。为减轻外汇波动的风险，从去年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲(Accumulator)。据公告，中信泰富购买的澳元累计期权合约共90亿澳元，平均价为每1澳元兑换0.87美元，而合约规定中信泰富每月都要买入，当汇率低于0.78美元时，公司更要两倍买入，直到2010年。然而，9-10月份，澳大利亚储备银行连续两次降息，而且降幅很大，澳元大幅贬值。于是地雷被引爆。中信泰富公告称，9月初，公司察觉到合约的风险所在，于是中止部分合约，实时损失8亿港元。

　　衍生工具Accumulator是累积购买股票挂钩票据之意，英文全称是Knock Out Discount Accumulator(KODA)。由于Accumulator与I kill you later谐音，于是人们就戏称他为“以后再杀你”。ccumulator是投资者与私人银行订立股票累积期权合约，一般最低认购额是百万美元，由于过去几年的牛市，因此，Accumulator在香港大行其道，但私人银行一般售予其高资产客户。2007年下半年，香港的私人银行中，有七成以上的客户购买股票是以KODA形式。美国次贷危机爆发后，多数投资者手中股票的抵押价值迅速缩水，私人银行的风险管理部门纷纷收紧抵押借款尺度。几乎在一夜间投资者的可抵押资产已不敌KODA合约要求的全年双倍购买股份所需资金，被逼补仓或低位斩仓成为现实。

　　中信泰富只不过是股票换成了外汇，实际上都是Accumulator。因而这也只是形式上不同罢了。即把对赌的目标从股价改成了汇价。在已有前车之鉴的情况下，中信泰富选择Accumulator作为避险工具实在是不太应该。结局也只是，终于“杀”了中信泰富。