道亨证券：电力板块低谷期酝酿投资机会

　　道亨证券

　　受国家对煤炭行业产业政策导向的变化及国际油价暴涨的影响，国际、国内煤炭价格2007年一直处于上涨趋势；2008年煤炭重点合同价格涨幅已确定在10%以上。春节期间的恶劣天气更是推高了煤炭现货价格，1月份煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨14.3%。其中，原煤出厂价格上涨14.9%。

　　煤炭价格的暴涨，使得下游用户的发电企业苦不堪言。就香港市场而言，电力板块不仅在2007年全年“跑输大市”，而且鼠年伊始就走势疲软。那么，电力板块真的应该被投资者抛弃么？答案是否定的。在我们看来，2008年很可能迎来发电企业的业绩低谷，或许给投资者带来的是良好的买入时机。

　　首先，机组利用小时数在2008年将缓慢回升。我国电力设备装机规模增速在2006年达到历史高点之后不断下降，2007年增速下降至16%，而预计2008年增速约13%。按着目前宏观经济增长速度来看，2008年我国用电需求增长有望在14%左右。用电增速高于装机容量增速，机组利用小时数触底回升的可能性较大。

　　其次，发电企业通过产业链延伸抵御燃料成本风险。为减缓煤价上涨的被动局面，越来越多的发电企业不仅积极向上游煤炭行业扩张，同时发展清洁能源发电业务。例如五大发电企业之一的大唐发电(0991.HK)，控参股开发的内蒙古锡林浩特胜利煤田东二号露天煤矿、内蒙古汇能大唐长滩煤矿、山西大同塔山煤矿、河北蔚州煤电路一体化项目，总设计产能达到6000余万吨，未来5年内逐步达产，届时可保证公司50%的煤炭供应。目前公司在云南有多个水电项目正在建设或即将建成投产，按目前进度，公司在5年内实现水利发电占比在20%的目标实现机会较大。另外，华润电力(0836.HK)、华能国际(0902.HK)也均在积极争取煤炭资源，并开拓水力、风力发电业务。

　　第三，电价调整是必然的趋势。由于目前国内通货膨胀形势仍然严峻，期望短期内重启煤电联动机制也是不现实的。但国内南方罕见的暴雪天气，使得至少7%的发电容量受到影响，导致17个省级电网电力供应紧张。此次电荒，将使得国家注意到电力价格体系扭曲带来的负面效应，促使政府正视电价调整政策，所以，我们同样坚信市场经济下价格体系修正的大趋势不会改变。

　　虽然目前估值较低的电力股有望成为大势调整下的避难所，但我们相信一旦国家放开价格管制，电力股有足够理由释放长久被压抑的激情。就基本面而言，我们建议投资者重点关注扩容速度较快、生产效率较高及产业链延伸明确的华润电力。2005至2007年，华润电力的装机容量扩产速度为同业中最快，年平均约65%。管理层计划在2008至2010年期间，每年新增至少2000兆瓦产能，预计2010年实现权益发电量20000MW。2007年上半年，在煤价上涨的大环境下，公司发电厂的平均单位燃料成本反而同比下跌0.6%，反映了公司超强的管理能力。同时由于利用率及电厂效率高，华润与其同业相比，受煤价上扬影响程度较小。