风雨飘摇港股不是避风港

　　兴业证券张忆东范妍

　　近期的投行报告显示，外资对香港经济增长持悲观态度，在美国经济衰退或者放缓的情况下，香港不可能成为避风港。

　　在美国遭受次级债危机重挫之后，经济减缓甚至衰退的可能性加大。在对美国经济不振的忧虑下，全球金融市场展开了剧烈波动的大幅震荡行情，此前热闹异常的全球新兴市场也不能幸免，A股、港股、印度、俄罗斯等股市均上演大幅跳水行情。

　　新兴市场难以独善其身

　　香港股市与内地市场不同，香港是个高度开放的市场，国际资金可以自由流动，港股的动向跟国际资金的流动密切相关。国际投资者与国际资金对港股走势起决定作用，非香港本地的投资者中，70%左右的资金来自欧美等地，只有5%的资金来自内地。目前，港股的流通市值约20万亿港元(截至2007年年末)，而QDII的总额度为467.88亿美元(截至2007年年末)，仅占香港总流通市值的1.8%左右。

　　那么，那些占主导地位的海外金融机构如何看待近期的香港经济呢？近期，花旗将香港2008年实际GDP增长率由6.2%下调至5.3%，并认为其经济增长受美国影响，很可能在2008年4季度放缓。瑞银更是大幅调低香港今年的经济增长预测，由5.2%降至2.5%。瑞士信贷表示，虽然香港12月份进出口数字向好，但是由于全球需求减弱，香港出口增长可能放缓。海外金融机构一致认为在美国经济衰退或者放缓的情况下，香港不可能成为资金的避风港。

　　海外个人投资者信心大幅下滑

　　统计资料显示，受美国次级债危机的影响，投资者对未来的预期愈加悲观。从新兴投资组合基金研究公司(EPFR Glob-al)公布的资金流数据来看，从2007年12月中旬至今，新兴市场股票型基金持续资金净流出(或仅微量净流入)。本着“现金为王”的态度，投资者将大量资金从股市上抽走，转移到货币市场基金。在截至2008年1月23日的一周内，从新兴市场股票型基金净流出的金额创出了107亿美元的历史新高；同期，货币市场基金增加了215亿美元。

　　而在2007年7月，同样是为了避免美国信贷危机及经济放缓的影响，许多投资者将资金从发达国家基金转入新兴市场。截至2007年7月25日的一周内，美国的股票型基金资金净流出为53.1亿美元，货币市场基金资金净流入为50.5亿美元，新兴市场股票基金资金净流入为24亿美元。同一事件的不同态度，表明投资者对于新兴市场态度已经发生了转变。

　　港股尚未达到阶段性底部

　　我们整理了2006年11月20日以来的香港市场卖空资料(本文设置的卖空比率，指卖空交易量与股票市场总成交金额之比)，发现当卖空比率大幅增加的情况下，股指通常处于阶段性底部的位置。比如，在2007年3月15日，卖空比率突然从6%增加至13%，而恒指正位于18969.44的历史低点。在2007年8月15日，卖空比率突然从8%增加至12%，而恒指位于21376.72的阶段性底部。在2007年11月21日，卖空比率达全年最高水平19%，恒指则位于26618.19的阶段性底部。

　　目前，卖空指标未能有效放大，轻言底部为时过早。截至2008年1月25日，港股的卖空比率虽然比前期略高，但还未达到局部高点的位置。虽然，近期港股有所反弹，但是，在美国经济尚没有明朗的情况下，市场的谨慎预期仍然会制约行情。

　　另外，我们的统计资料显示，恒指从1987年以来经历的4次大型调整中，平均幅度在52%左右，持续时间也为1年左右。因此，我们无法得出港股已经见底的判断，港股的后市依然充满动荡。

　　我们对于目前的香港市场持以观望的态度。