差价已近极限 H股价值明显(2)

　　从中资银行股的历史市净率变动情况看，以建行、中行、工行为例，截至周二收盘，其市净率分别为2.98、1.86和2.84倍，其中，中行市净率为其2006年6月1日上市以来最低，工行市净率也为其2006年10月27日上市以来最低，而建行市净率则是自2007年3月16日以来的最低点。由此可见，目前银行类H股的市净率水平处于历史最低的阶段。另外，与香港本地银行比较，目前恒生银行与汇丰银行的历史市净率分别达到5.5倍和10倍，远远高于中资银行股。

　　还是以银行股为例，较高的盈利增长性对应较高的估值水平，这一点在银行股的估值表现上更加明显。本周二收盘6只银行类H股的加权平均市盈率为24.2倍，而香港市值最大的银行蓝筹股汇丰控股的市盈率仅为9.6倍。不过，相比6家中国银行企业超过50%的预期整体盈利增长幅度而言，汇丰控股07年全年盈利却可能出现多年来的首次同比下降，盈利方面的欠佳表现应是这只银行蓝筹股在最近三年的香港牛市行情中股价却未能获得涨幅、近期更是被机构投资者建议卖出的主要原因。

　　人民币持续升值也将使得H股投资价值更被看好。H股公司不仅代表最优秀的中国上市公司资产，在人民币持续升值的过程更是海外投资者对冲汇率风险的重要投资工具。在资产价值不变的情况下，人民币的升值将使得H股公司的资产标价即H股股价同步上涨，这种上涨将使得H股较港币资产股份具有显著的相对优势。

　　H股折价已近极限

　　尽管如此，最近几个月以来H股市场的表现却不尽人意，51只A+H股份H股较对应A股的折价程度更是于本月中旬创下2004年4月份以来的最高水平。目前A+H股份H/A比价均值指标正处于一种临界点，如果这一指标继续下滑，H股较A股的折价程度将很快到达2003年4月之前水平。这意味着2003年4月份开始的H股市场牛市行情，并未对A+H股份的H/A比价起到任何提升作用。

　　H/A比价回到2003年4月份之前水平需要H股被严重低估而A股被严重高估两个条件同时存在。出现这种现象的可能性应微乎其微，原因在于：一方面，2003年以来的牛市行情已经使得H股市场的投资价值被全球投资者广泛认可，在全球资金的觊觎之下，这个市场的估值水平很难再回到被明显低估的状态。另一方面，尽管港股直通车尚未开行，但H股市场和A股市场之间的资金流动已经较数年之前大为畅通，过分严重的折价将使得大量的资金从A股市场流向H股市场，并由此令H/A比价回到一种可以接受的水平。

　　因此，可以说，目前H股相对A股的折价已近极限，在这种情况下，AH股的联动效应将更加明显，H股的走低必然会拖累相应A股股价向下调整，而A股的走高也将对相应H股股价起到拉升的作用。

　　从长期来看，对于有机会到香港市场进行投资理财的内地投资者而言，买入价格相对较低的H股比买入价格相对较高的A股显然是更加划算的，H股市场将拥有较内地A股市场更多的投资回报。而从更长时间来看，H股较对应A股全面折价的状况也会改变。未来H股较对应A股的差价将逐步收窄，并将有部分H股的股价赶上并超越对应A股股价。