恒丰证券：次按恶果背后谁得益

　　恒丰证券　林家亨

　　次按问题在2007年曝光后对全球金融市场不断作出负面冲击，对个人或企业的经济利益都有不同程度的伤害。但是，世事无绝对，在孕育次按行业的路途上，有很多人得到庞大利益。

　　10年前的美国经济及股市正处黄金期，在克林顿任期内，美股牛市享受了8年的繁荣期，人民安居乐业，财富增加，追求理想居所是人心所向。以往传统的银行业务只会承受七成的按揭借贷，对还款能力及纪录欠佳之人士一律拒绝贷款，形成了一个市场真空，被‘有识之士’借此渠道发展了次级按揭贷款市场。

　　由于美国是移民大国，很多新移民缺乏了当地的工作履历，但手头上确有一些资金能应付置业首期，遂被次按公司视为主要的吸纳对象，但支付的利息可能高于标准顾客三厘或以上，若没有太高的烂尾贷款，次按公司的利润是十分之高。

　　财技专家弄乾坤恶果遗后人

　　就以全美最大的按揭公司Country-wide Financial为例，上周四的股价是10.08美元，但在03年至06年4年中，每股的累积盈利就已是16.22美元，其股价从2002年低于10美元开始上升，一直升至07年初的45美元，才见顶急挫。

　　获数千万红利高层见死不救

　　但是，第二大的按揭公司New Century Financial就没有好运，现时已宣布了破产，股价只剩得2美仙，其股价由01年初的4元升至04年尾的66元，升幅逾15倍，但值得研究的是，New Century Financial由02年至05年4年的盈利共27美元，派息高达14.52美元，在出事前的2年即2005年开始，公司派息急剧暴升，接近是盈利的全部，公司业务的现金流是靠银行借贷，明眼人应明白，公司业务营运全靠借贷，所有盈利派给股东，领导人脑内的思维是什么？

　　其实，2000年后按揭公司成立如雨后春笋，股东名单不乏著名的投资基金和对冲基金。经营手法是将按揭借贷整顿成结构性投资产品再转卖或按给银行，套取新资金再借贷出去，形成一个风险循环互扣，只要其中一、两单抵押品出事，公司财政就如骨牌般倒下。领导此类公司的领导层过去数年因‘表现突出’，红利高达数千万美元，公司有危险时，该类领导人纷纷辞退职务，安享晚年。

　　外人得坏帐美国得砖头

　　其实，以宏观结果来看，外国投资者当年纷纷加入对冲基金投资于此类产品，受惠的其实是美国经济如建造业及当地的业主们。一旦楼价下滑物业断供，外国投资者只能用撇帐去应付困境，不能将物业搬回自己国家给人民享用。外国人用的是真金白银，得到的是坏帐；美国政府用的是草率政策，但得到的是砖头。以此角度去衡量，美国并不愚蠢，愚蠢的是信任美国制度(包括信用及投资评级)是会保护投资者的人。(香港商报)