西南证券：中铁模式提供股改新途径

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　　□西南证券 周兴政

　　中国中铁的“先A后H”模式至少有两点创新之处：其一，从时间上看，中铁选择在A股上市前发行H股，H股发行无需新的A股股东授权，这样会省去不少麻烦，和此前“先A后H”的中兴通讯和招商银行有明显不同。其二，从发行价上看，中铁的A股招股价区间为4-4.8元人民币，H股招股价区间为5.03-5.78港元，港元汇率以0.952计算，H股招股价较A股招股价高出14%以上。这也是多数A+H公司难以做到的。当然，尽管如此，相信两种股份挂牌之后A股股价仍将明显高于H股，部分外资股东愿意以更高的价格认购中铁H股的原因可能也在于此。

　　除发行模式的创新之外，中国中铁的“先A后H”模式透露出来的一种新动向，可能在于管理层已经开始注意到如何解决H股公司的股权分置问题。在内地市场股权分置改革之后，包括A股、B股和H股乃至红筹股在内的所有中国股份之中，只有H股公司还存在非流通股问题。这一问题的解决因此也将逐步被提上日程。目前的情况之下，在H股市场上推行类似A股市场的股权分置改革似乎颇有难度，而已经挂牌上市的H股通过回归A股市场的方式令其原有不可流通的内资股变成限售A股，也成为其解决此问题的唯一途径。

　　内地A股市场股改之后，上市公司发行A股已经采用“全流通”的模式，由此也不会产生新的股权分置问题。而对于H股市场而言，如果依然采用传统模式发行H股，H股公司的股权分置问题将会更多。在需要解决H股市场股权分置问题的情况下，同时制造更多的此类问题显然是不合适的。因此，H股公司的年度上市数目从2002年-2006年的16家、18家、17家、12家和23家，突然冷却至今年中铁上市之前的4家且其中包括A+H同步上市的中信银行，原因或在于此。

　　单独以“全流通”模式发行H股，似乎颇为困难。目前已经在香港上市的144家H股公司之中，除A+H模式的工商银行和中信银行，以及“先A后H”模式的中兴通讯和招商银行发行H股时不涉及“全流通”问题之外，能够在H股单独发行上市同时解决“全流通”问题的H股公司只有建设银行一家。其后发行H股的诸多公司在其内资股流通属性的界定上虽有松动，表示在“内资股在获得监管机构批准的情况下可以流通”，但毕竟没有给出类似建设银行那样的上市后“即可流通”概念。

　　由此，中铁“先A后H”模式为H股市场解决或者停止增加股权分置问题开创了一条新途径。未来几年内内地公司采用原来的模式发行H股可能变得愈加困难。不过，“先A后H”模式对相关企业的要求更高，在香港创业板市场已趋萎缩的情况下，未来内地企业发行H股的难度也将大大增加。

　　名称AHA股价格(元)H股价格(港元)H股价格(元)

　　价格比

　　海螺水泥1.1167.563.7560.63

　　宁沪高速1.189.498.438.02

　　招商银行1.1938.2833.932.24

　　鞍钢股份1.2426.2622.2521.16

　　交通银行1.2514.211.9611.37

　　东方电气1.3371.156.453.64

　　工商银行1.337.796.145.84

　　中国平安1.37105.9481.0577.08

　　皖通高速1.407.795.855.56

　　青岛啤酒1.4133.432523.78

　　兖州煤业1.4119.0614.1813.49

　　深高速1.4110.077.497.12

　　中国人寿1.4255.8141.239.18

　　建设银行1.4310.067.427.06

　　中兴通讯1.4849.0734.933.19

　　潍柴动力1.578053.751.07

　　中海发展1.5728.5819.118.16

　　广深铁路1.598.45.545.27

　　AH股价比较低个股(11月26日）