曾经两地的节假日时间差为套利资金大开方便之门，如今黄金周调整方案却引发变数取消黄金周令“过江龙”脚步犹豫。

　　证券时报记者刘雯亮

　　11月9日，国家发改委公布由“国家法定节假日调整研究小组”制定的《国家法定节假日调整方案》征求意见稿。《方案》提出：取消“五一”黄金周，改为放假一天；将清明、端午、中秋增为法定假日；春节长假前挪一天，将除夕包含在内。

　　消息甫一公布，即在社会各界引起积极反响，两地股市也不例外。很明显，香港与内地的休假时间更趋于一致，由此衍生出一个话题值得关注，即：对于热衷于两地套利的“过江龙”资金，尤其是利用交易时间差进行套利的资金操作，是否会造成影响呢？

　　“过江龙”假期比较忙

　　种种迹象表明，由于香港市场与内地沪深市场之间日益紧密的关联性，已有一些“过江龙”资金不停地利用两地市场间不同的交易时间、不同的游戏规则、不同的信息渠道、不同的投资理念等差异性，进行同一或相关产品的两地套利。这种套利行为在市场中最直接的体现为成交额的急速放大。

　　较为典型的例子是今年国庆假期，内地股市按惯例从10月1日至5日休市，香港股市则于10月2日开市，即较内地提前4个交易日开市。有意思的是，在这4个交易日中，港股单日成交额节节攀升，尤其是10月3日，港股单日成交金额刷新历史纪录，一度突破2000亿，达到2098亿港元！在港股市场巨额成交的背后，我们可以看到不少海外资金的身影，其中，也有利用两地节假时间差进行套利的内地资金。

　　港股分析师郭信麟表示，今年国庆期间，香港股市出现价升量增的火爆行情，虽然与内地QDII产品发行，尤其是8月20日内地提出的“港股直通车”政策因素相关，但更与利用两地节假时间差进行套利的内地资金炒作有关。他告诉记者，“有不少内地资金争相在国庆节之前开户，就等着国庆假日到香港股市大炒一把。”

　　“虽然我们无法从数据上量化这些套利资金的具体数额，但可以肯定的是，2000多亿的成交额中必然有他们的贡献。”某香港券商驻内地负责人告诉记者，“对此，我的感受特别深。今年国庆我们出奇的忙。有不少内地客户打电话要求下单交易，弄得我们简直没空休息。”

　　“钟型”成交透露玄机

　　当然，仅仅从香港市场的成交额还不足以说明问题。但如果仔细研究个别股份的表现，就不难发现这些套利资金的蛛丝马迹。尤其是自去年以来，随着中国银行(3988.HK)、工商银行(1398.HK)、招商银行(3968.HK)等“A+H”股陆续两地上市，这种套利行为因标的物的扩大，表现得更为突出。

　　据香港联交所披露资料显示，今年10月，香港市场成交额排名前10位的股票除汇丰控股(0005.HK)外，其余9席都被以中国石油(0857.HK)为首的H股和以中国移动(0941.HK)为首的红筹股占据，诸如中国人寿(2628.HK)、工商银行、中国银行、中石化(0386.HK)等均是内地、香港两地同时挂牌。

　　如果把时间段缩小至今年国庆前后的几个交易周，就不难发现：一部分“A+H”两地挂牌的股票成交额呈“钟型”分布特征。即节前的若干交易周，股票成交逐步增加；节日期间的一至两个交易周，股票成交急速放大至峰值；节后的第三个交易周，股票成交快速回落。很明显，这种形态分布正好验证了资金一来一去的动向，并与利用两地假期差进行套利的“过江龙”资金流动特征不谋而合。

　　较为典型的例子是中国人寿，其K线图显示：今年国庆节前的三个交易周内，中国人寿的周成交额逐渐增加，从4个多亿放大至6个多亿，公司股价同步温和上涨；国庆节期间，中国人寿的周成交额快速放大至近期高位，为7.45亿港元，较前个交易周增长近20%。与此同时，公司股价于10月3日创出50.1港元的高位。随后的两个交易周，中国人寿的周成交额逐渐萎缩至节前的5个多亿，公司股价亦有所回落。

　　类似的例子还包括工商银行、中国银行等。

　　实战工商银行成功套利

　　工商银行的案例最为明显。由于工商银行H股股本高达830.56亿，相比之下，目前实际流通的A股股本仅有121亿，不及前者的15%。正是由于工行两地上市股本巨大差异的存在，为这些两地套利资金大开方便之门。一般来说，他们往往可以用较小的资金拉抬A股股价，使其价格远高于H股，并利用节假日时间差，通过两地市场的联动效应成功实现套利。

　　圣诞节是香港的传统假日，去年12月25日、26日香港股市休市，内地股市仍处于正常交易。盘面观察，圣诞节前一周，工商银行H股维持小阳上涨，资金吸呐迹象明显。圣诞节期间，相应A股的日涨幅分别达9.92%、5.76%，并以5.51元收盘。节后第一个交易日，工商银行H股在A股比价效应刺激下跳空高开，最终大涨13.18%，收于4.98港元。

　　另外，除工商银行的A、H股产生套利机会外，香港工行系列认购权证，在正股的大幅上涨带动下，也在圣诞节前后产生了巨大的套利机会。如工行高盛705购在节后第一个交易日上涨幅度高达95.65%、工行荷银706C涨幅达94.37%、工行花旗707购涨幅高达109.68%，其它系列认购权证均有50%以上的涨幅。

　　只要有利润 就会有套利

　　比较两地的交易时间，香港股市假期中，除了西方的圣诞节、复活节、耶稣受难节外，还有清明、端午、中秋、重阳等内地传统节日，内地假期主要集中于春节、五一、国庆三大黄金周。

　　根据国家发改委《国家法定节假日调整方案》征求意见稿，实际上取消了“五一”黄金周，并增加清明、端午、中秋为法定假日。如此一来，两地假期更趋同。那么，对于利用节假日时间差进行两地套利资金的操作是否造成影响呢？

　　有业内人士认为，如果法定节假日调整方案落实，对于热衷于两地套利的资金操作，特别是利用两地节假日时间差进行套利的资金操作必然受到限制。毕竟，一旦两地假期趋同，也就意味着方便他们操作的一个平台消失。当然，鉴于这些资金套利的其他方式(诸如两地交易时间差、交易规则的不同)依然存在，套利活动不会因此消亡。

　　兴业证券策略分析师张忆东表示，从投资角度考虑，这类资金更看重的是投资价值，其次才是时间效率。当然，利用节假日时间差进行两地套利资金，特别是一些私募基金为了不使资金闲置，提高资金使用效率，会有流入香港股市的欲望，但他们考虑的关键因素仍是套利空间的存在。因此，从这个意义上来说，即使两地假期完全相同，只要存在套利空间，他们也有动机实现套利利润。

　　郭信麟的观点与之类似。他表示，“如果两地假期趋同，套利资金流动没有以前那么方便。但资本是逐利的，内地‘过江龙’资金对香港股市的向往，不会仅仅因为一个黄金周的取消而消失。只要有利润，就会有他们的存在。”