周兴政：两地折价仍然严重

　　□西南证券 周兴政

　　本周三H股市场和内地A股市场双双出现大幅反弹行情。尽管H股指数明显跑赢内地上证指数，但49只A+H股份的H/A比价均值数据则变动不大，仅较前一交易日小幅上升0.81%至0.551。49只A+H股份之中，仍有20只股份的H/A比价较前一交易日有不同幅度的下跌，其中中国神华、兖州煤业、鞍钢股份的H/A比价单日跌幅在4%以上，显示这些股份的H股远远逊于对应A股的表现。

　　可见，在目前两地市场强势联动性的背景之下，H股市场的大幅上涨亦不能显著改变H股较对应A股的较为严重的折价状况。近日有外资投行高层表示QDII资金的流入将使得A+H股份的差价大幅收窄。不过，趋势虽然如此，折价程度的减少却可能是一个较为漫长的过程。目前两地市场都拥有较为充分的估值水平，且资金面均极为充裕，未来内地资金的流出也将同时伴随着境外资金的流入，相同的基本面使得任何一个市场都不会单独回到以前的低估值状态。

　　H股、红筹股以及香港本地股的全面暴涨令刚刚出海投资的QDII基金面临的压力可能显著减轻。此前四只QDII基金全面跌破净值，让不少内地投资者亲身感受到了境外市场的波动风险。这种教训不仅可能会令未来内地投资者对即将发行的其它QDII基金的追捧程度有所降低，管理层对此态度可能也趋审慎。市场猜测管理层的态度变化将使得7家已经获得QDII资格的基金公司年底前难以推出QDII产品，而也有消息称，等待审批的QDII产品已经被管理层要求降低在香港股市的投资上限，以规避香港市场估值偏高的风险。

　　香港股市估值偏高的主要原因是H股、红筹股的高估值所致，不过，应该看到的是，这些股份的估值仍远远低于内地A股。事实上，即便在香港股市中，也只有这些高估值的中资股份，才应是QDII基金重点关注的对象。中资股市场的调整行情以及QDII基金跌破净值都并不可怕，反而是其乘机继续买入的好时机。从联交所披露的权益资料看，在此轮中资股大跌行情之前，瑞银等外资基金仍然在大规模增持H股，尽管这些增持仓位目前仍处于亏损状态，但并不妨碍相关机构对市场的乐观情绪。比如，瑞银的最新观点仍认为明年恒生指数在较为乐观的情况下可上升至42000点，对应超过40%的上升空间，这在一定程度上可以显示出该行此前大规模增持H股的原因。

　　在目前的比价状态之下，一些高折价绩优A+H股份的H股，其长期投资价值是非常突出的。比如中石油和江西铜业，目前H股股价分别仅为对应A股股价的38.7%和38.3%，对应市盈率低至19.8倍和13.1倍，股息率则达到2.27%和1.96%。从基本面估值、港币贬值以及折价降低等多种概念来看，这些股份都应有长期持有价值。即便未来两只A+H股份的H股仍保持目前的严重折价状态，对于中长期投资者而言，也会比持有对应A股划算得多。

　　名称 AH A股价格(元) H股价格(港元) H股价格(元)

　　价格比

　　S仪化 3.58 9.94 2.91 2.78

　　S上石化 3.11 15.68 5.28 5.04

　　南京熊猫 2.89 7.59 2.75 2.63

　　东北电气 2.79 5.53 2.08 1.99

　　北人股份 2.63 7.79 3.1 2.96

　　新华制药 2.62 6.6 2.64 2.52

　　江西铜业 2.61 52.15 20.9 19.95

　　经纬纺机 2.61 9.72 3.9 3.72

　　中国石油 2.59 38.88 15.74 15.03

　　南方航空 2.59 21.36 8.65 8.26

　　昆明机床 2.41 34.65 15.08 14.40

　　北辰实业 2.41 11.48 5 4.77

　　中国国航 2.34 20.02 8.98 8.57

　　东方航空 2.30 14.31 6.51 6.21

　　广州药业 2.23 14.88 6.99 6.67

　　中国铝业 2.21 38.29 18.18 17.35

　　创业环保 2.19 8.58 4.1 3.91

　　中海油服 2.16 36.69 17.78 16.97

　　AH股价比较高个股(11月14日)